事件：

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营业收入29.44亿元，同比下降3.43%；实现归母净利润6.37 亿元，同比下降11.36%；实现扣非归母净利润6.04 亿元，同比下降10.16%。其中，25 年Q4实现营业收入6.74 亿元，同比增加1.85%，实现归母净利润0.88 亿元，同比下降39.16%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降21.43%。26 年Q1 实现营业收入8.00 亿元，同比增加8.54%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增加19.34%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增加17.41%，26 年Q1 业绩明显改善。

    　　26Q1 酒类及香精业务双复苏，线上电商渠道表现亮眼1）分产品看，2025 年酒类产品/食用香精营收分别为25.73/3.23 亿元，分别同比变化-3.89%/-3.91%，酒类产品中，“RIO”牌预调鸡尾酒市占率多年全国第一，崃州蒸馏厂威士忌产能和桶陈数量在国内占领先地位。26Q1 公司酒类产品和香精香料业务均恢复增长。2）分渠道看，2025 年线下/数字零售渠道营收分别为25.96/3.00 亿元，分别同比变化-5.50%/+12.68%，毛利率同比变化-1.05pct/+3.07pct。

    　　3 ） 分区域看， 2025 年华北/ 华东/ 华南/ 华西营收分别为4.68/10.18/9.57/4.52 亿元， 分别同比变化-15.80%/+0.32%/+2.99%/-11.80%，华东、华南地区市场相对稳健，华北/华西市场营收有所下滑。经销商数量相比年初净增323 家，期末总数达2391 家，渠道持续扩张。

    　　25 年费用率上行盈利承压，26Q1 盈利能力显著提升2025 年公司毛利率为69.2%，同比变化-0.5pct；销售费用率/管理费用率分别为24.7%/8.1%，同比变化+0.1pct/+1.4pct；公司净利率为21.7%，同比变化-1.9pct，管理费用率上行导致公司盈利能力承压。

    　　26Q1 公司毛利率为70.3%，同比变化+0.7pct；销售费用率/管理费用率分别为21.4%/7.1%，同比变化+0.1pct/-0.3pct；公司净利率为27.1%，同比变化+2.5pct。

    　　深化“358”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极从短期看，公司持续完善预调鸡尾酒产品矩阵，多维度稳固品类增长，加强细分渠道渗透。烈酒方面，公司密集发布“百利得”单一调和威士忌、“崃州”单一麦芽威士忌等十余款新品，威士忌产品矩阵初具规模，顺利完成威士忌产品铺市工作，崃州蒸馏厂获得IWSC 金奖，烈酒基地升级项目正常实时，威士忌有望成为公司第二增长极。公司在产品创新、渠道管控与产能储备上的系统性布局，为穿越周期实现可持续增长提供了有力支撑。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为11.2%、10.8%、10.6%，净利润的增速分别为17.6%、14.5%、13.1%。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价20.32 元。

    　　风险提示：消费者培育进展不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。