事件：2026 年4 月28 日公司发布2025 年度报告及2026 年一季报，2025年公司收入/归母净利润29.44 亿元/6.37 亿元，同比-3.4%/-11.4%。

    　　4Q2025 、1Q2026 收入/ 归母净利润同比分别为+1.8%/-39.2%、+8.5%/+19.3%。

    　　数字零售渠道引领增长，酒类产品收入小幅下滑：2025 年公司酒类产品收入25.7 亿元，同比-3.89%，酒类业务毛利率69.08%，同比-0.95pct；食用香精营收3.23 亿元，同比-3.91%，毛利率70.86%，同比+1.74pct。

    　　线下渠道营收25.96 亿元，同比-5.50%；数字零售渠道营收3.00 亿元，同比+12.68%。

    　　1Q2026 毛利率回升，叠加所得税率下降促进公司利润高增：2025 年利润跌幅大于收入，主要影响在于销售/管理费用率提升0.1pct/1.4pct，管理费用中折旧费用及资产摊销费用增加较多，同时毛利率降低0.5pct。1Q2026公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长，总体收入和利润增速环比提升，毛利率70.3%，同比+0.7pct，三费同比较为平稳，所得税率19.6%，同比-5.6pct，毛利率提升与所得税率下降是公司利润增速超过收入增速的主要驱动。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入33.10/37.67/42.91亿元，归母净利润7.38/8.55/10.16 亿元。对应PE 分别为25.8/22.2/18.7倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。