事件描述

    　　百润股份发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入29.44 亿元，同比下降3.43%；归母净利润6.37 亿元，同比下降11.36%，扣非净利润6.04 亿元，同比下降10.16%。

    　　公司2026Q1 营业总收入8.00 亿元，同比增长8.54%；归母净利润2.16 亿元，同比增长19.34%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长17.41%。

    　　事件评论

    　　百润股份发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入29.44 亿元，同比下降3.43%；归母净利润6.37 亿元，同比下降11.36%，扣非净利润6.04 亿元，同比下降10.16%。公司2026Q1 营业总收入8.00 亿元，同比增长8.54%；归母净利润2.16亿元，同比增长19.34%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长17.41%。

    　　分业务来看，2025 年公司酒类产品收入为25.73 亿元，同比下降3.89%，实现3125 万箱，同比下降3.48%，销售均价82.32 元/箱，同比下降0.43%，实现净利润4.07 亿元，同比下降17.93%。2025 年食用香精业务实现收入3.23 亿元，同比下降3.91%，实现净利润2.31 亿元，表现相对稳定。

    　　威士忌夯基，渠道布局逐步完善。2025 年，公司从全球主要威士忌产品类型出发，根据中国消费者的口感喜好、饮用场景，研发、储备了包括调和威士忌和单一麦芽威士忌在内的多款产品，并根据业务规划上市、销售，持续稳步搭建了公司威士忌产品矩阵。同时，公司烈酒营销团队在威士忌产品上市首年就成功实现覆盖全国31 个省区、数万个终端网点，并成功进入全球市场的多个国家。

    　　公司2025 年归母净利率下滑1.94pct 至21.65%，毛利率-0.49pct 至69.18%，期间费用率+1.48pct 至36.92%，其中细项变动：销售费用率（+0.12pct）、管理费用率（+1.39pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.09pct）、营业税金及附加（+0.53pct）。公司2026Q1 归母净利率提升2.45pct 至27.06%，毛利率+0.65pct 至70.31%，期间费用率-0.58pct 至31.91%，其中细项变动：销售费用率（+0.12pct）、管理费用率（-0.25pct）、研发费用率（-0.33pct）、财务费用率（-0.12pct）、营业税金及附加（+0.9pct）。

    　　目前公司持续完善内部管理体系，经营有望实现边际改善。我们预计2026/2027 年EPS为0.72/0.79 亿元，对应PE 为23/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。