事件描述

    　　百润股份发布2025 年三季报：公司2025 年前三季度营业总收入22.70 亿元，同比下滑4.89%；归母净利润5.49 亿元，同比下滑4.35%，扣非净利润5.17 亿元，同比下滑7.93%。公司2025Q3营业总收入7.81 亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.60 亿元，同比下滑6.76%，扣非净利润1.61 亿元，同比下滑5.37%。

    　　事件评论

    　　百润股份2025 年前三季度营业总收入22.70 亿元，同比下滑4.89%；归母净利润5.49亿元，同比下滑4.35%，扣非净利润5.17 亿元，同比下滑7.93%。公司2025Q3 营业总收入7.81 亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.60 亿元，同比下滑6.76%，扣非净利润1.61 亿元，同比下滑5.37%。

    　　分业务来看，2025 年前三季度，公司酒类产品业务及香精香料业务均健康稳健运营，公司实现营业收入22.70 亿元，同比下降4.89%；实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元，同比下降4.35%。2025 年前三季度，酒类业务实现主营业务收入19.78 亿元，实现净利润3.81 亿元。在此基础上，公司全年度有望保持高质量稳健运营。

    　　从现金流情况来看，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的5.39 亿元变化至今年7.55 亿元，主要系遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理、收到扶持资金所致。2025 年前三季度公司投资活动产生现金流量净额由上年同期的-7.41亿元变化至今年的-4.29 亿元，主要系资本性支出减少、股权收购支出综合所致。

    　　销售费用投放加大拖累公司净利率表现。公司2025Q3 归母净利率下滑2.15pct 至20.52%，毛利率+0.01pct 至70.19%，期间费用率+3.74pct 至37.20%，其中细项变动：

    　　销售费用率（+3.24pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.08pct）、营业税金及附加（+1.50pct）。

    　　公司预调酒动销逐步触底，目前公司库存处于的合理水平，后续有望迎来逐步放量。威士忌业务稳步推进，有望成为公司新的增长极。我们预计公司2025/2026 年EPS 为0.68/0.80 元，对应最新PE 为38/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。