预调酒需求承压，关注需求改善和新品上市，维持“增持”评级

    百润股份前三季度营业收入23.9 亿元，同比-2.9%；归母净利润5.7 亿元，同比-13.7%。Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比-6.0%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-24.0%。考虑预调酒销售承压，我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为7.5（-0.9）亿元、8.6（-1.0）亿元、10.0（-1.3）亿元，同比分别-7.3%、+15.0%、+15.5%，EPS 分别为0.72（-0.08）元、0.82（-0.10）元、0.95（-0.12）元，当前股价对应PE 分别为29.5、25.7、22.2 倍。消费需求偏弱下，公司在三季度以促动销和去库存为主，随着后续预调酒需求回暖，以及威士忌新品推出，公司业绩有望改善，维持“增持”评级。

    　　预调酒销售短期承压，威士忌新品稳步推进，香料香精相对平稳

    前三季度预调鸡尾酒收入21.0 亿元，同比-3.1%，Q3 预调鸡尾酒收入6.7 亿元，同比-6.6%。Q3 公司预调酒销售承压，主要与消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等。分产品看，强爽由于热度下降和可持续开发的网点不足，销售有所回落；微醺受益于新口味推出，预计保持小幅增长；清爽凭借高性价比在下沉市场动销较好，预计保持较高增速。公司计划四季度进行威士忌新品招商，并进行小范围试销，未来威士忌有望成为新增长曲线。前三季度食用香精及其他收入2.8 亿元，同比-1.0%，食用香精相对保持平稳。

    　　合同负债平稳，Q3 销售收现好于营收

    　　2024 年Q3 合同负债0.7 亿元，环比Q2 持平。2024 年前三季度销售收现为24.8亿元，同比-10.4%；Q3 销售收现为8.6 亿元，同比+4.9%，公司实际收款情况好于营收确认情况。

    　　毛利率提升，销售费用率提升，净利率下滑

    　　2024Q3 毛利率同比+1.34pct 至70.18%，主要是成本端价格下降、产品结构变化以及香料香精毛利率提升。Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.14pct/+0.29pct/-0.19pct/+0.95pct，销售费用率增加主要系公司在线上线下保持宣传推广费用投入，影响盈利水平，Q3 净利率同比-5.30pct 至22.67%。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。