百润股份公布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入7.58 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。

    　　第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。

    　　销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。

    　　第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct，主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct 至22.7%，盈利能力有所弱化。

    　　预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8 度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025 年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业务打造新增长极，公司技术、产品及产能储备充分，目前销售团队正在搭建中，11 月公司将召开威士忌新品发布会，招商工作也将陆续展开，烈酒业务有望在2025 年为公司带来收入增量。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到今年预调酒需求承压，明年起公司将推出新产品、培育新业务，预计费用投入增多，故下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入31.9/35.8/39.4 亿元（前预测值33.1/35.9/39.0亿元），同比-2.2%/+12.1%/+10.0%；实现归母净利润7.7/8.6/9.6 亿元（前预测值8.2/9.0/10.1 亿元），同比-4.5%/+11.7%/+11.4%；EPS 分别为0.74/0.82/0.92 元。当前股价对应PE 分别为29/26/23 倍，考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出，2025 年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。