24Q3 公司收入/归母净利润分别同比-5.95%/-24.01%，预调酒同比下滑6.6%，清爽增长最快，微醺次之，强爽下滑拖累，全年毛利率受益成本红利和折扣减少，但费用投入有所加大。展望明年，强爽基数回归正常，清爽、威士忌等新品带动下收入有望恢复增长。我们下调24-25 年EPS 为0.70、0.76 元，当前股价对应24 年31.5 倍PE，维持“增持”评级。

    24Q3 公司收入/归母净利润分别同比-5.95%/-24.01%。公司2024 年前三季度营业收入为23.86 亿元，同比-2.88%，归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。单Q3 实现营业收入7.58 亿元，同比-5.95%，实现归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%，实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。Q3 公司销售收现8.55 亿元，同比+4.91%，合同负债6942 万元，环比减少4.05 万元，同比减少1.27 亿元。

    清爽、微醺保持增长，强爽拖累预调酒表现。前三季度公司预调鸡尾酒/香精香料及其他业务收入分别为21.02 亿元/2.84 亿元，同比-3.1%/-1.0%，其中单Q3 预调鸡尾酒/香精香料及其他业务收入分别为6.71 亿元/0.87 亿元，同比-6.6%/-0.8%。清爽Q3 增长最快，受益358 战略铺货，以及主推规格变为500ml 后，场景定位更加清晰。微醺同比恢复增长，增速慢于清爽。强爽受去年基数影响出现下滑，其中ZERO 系列实现增长。

    毛利率受益成本下降，销售费用率同比提升。24Q3 百润股份实现毛利率70.18%，同比提升1.33pcts，主要受益包材、蔗糖等原材料成本下降。24Q3销售费用率为23.46%，同比上升3.14pcts，销售费用绝对金额增长8.6%，对清爽、强爽持续增加市场推广投入。24Q3 管理费用率/研发费用率为6.16%/3.01%，分别同比+0.28/-0.19pct，公司实现归母净利率22.67%，同比-5.39pcts，实际税率由于汇算归属期季度波动较大。

    投资建议：强爽基数逐渐正常，关注新品动销趋势，维持“增持”评级。公司坚持做人群扩张和场景开发，清爽今年推出新的规格、新的广告语，铺货实现快速增长，全盘来看能否带来增量需要观察动销和消费者留存。全年毛利率受益成本红利和折扣减少，但费用投入有所加大。展望明年，强爽基数回归正常，清爽、威士忌等新品带动下收入有望恢复增长。我们下调24-25年EPS 为0.70、0.76 元，当前股价对应24 年31.5 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。