事件：百润股份发布2024 年三季报报告，24 年前三季度实现营业收入23.9 亿元，同比-2.9%；归母净利润5.7 亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比-13.6%。其中，24Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比-6%；归母净利润1.7亿元，同比-24%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比-22.2%。

    　　增投费用致净利率承压。

    　　1）24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为70.11%/70.18%，同比+3.25/+1.33pcts，毛利率同比改善，我们认为主要系强爽进行小幅提价，以及减少商业折扣。2）24 年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为24.09%/23.46%，同比+3.94/+3.14pcts，主要系广告宣传力度加大：500ml 大罐清爽上市后公司加大梯媒投放和黄金地铁站超大视觉打造；以及强爽在奥运赛事期间推出抽金牌等活动。3）24 年前三季度/24Q3 管理费用率分别为6.16%/6.16%，同比+1.04/+0.28pcts。4）综合来看，24 年前三季度/24Q3 公司销售净利率达到23.95%/22.67%，同比-3.06/-5.3pcts。

    　　Q4 威士忌新品蓄势待发，烈酒业务探索新增长极。

    　　烈酒产品方面，公司威士忌成品酒预计2024 年第四季度发布，烈酒品牌文化体验中心预计于2024 年底建成对外开放，建议关注威士忌新品上市后的市场表现。公司已推出金酒品牌“椒语”以及伏特加品牌“岭洌”，占位高品质白色烈酒，随着后续产品矩阵的不断丰富，有望为公司业绩带来新的增量。品牌宣传方面，公司通过多种形式的威士忌爱好者活动以及高频亮相专业威士忌展会等，持续提升崃州品牌知名度及影响力。此外，公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，待公司陈酿威士忌可用后，将扩大以威士忌为基酒的产品线，两者协同效应有望逐步显现。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前预调酒消费需求较疲软，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至7.97/9.32/10.69 亿元（分别下调4%/4%/3%），折合2024-2026 年EPS 为0.76/0.89/1.02 元，对应PE 分别为29x/25x/21x。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。