2024 年7 月30 日，百润股份发布2024 年中报。

    　　投资要点

    　　二季度业绩略承压，费投节奏把控较好

    　　2024H1 营收16.28 亿元（同减1.38%），归母净利润4.02 亿元（ 同减8.36% ） ， 扣非归母净利润3.92 亿元（ 同减9.20%）；其中，2024Q2 营收8.26 亿元（同减7.25%），归母净利润2.33 亿元（同减7.28%），扣非归母净利润2.30亿元（同减5.70%），公司业绩好于市场预期。盈利方面，2024H1 毛利率/净利率分别为70.08%/24.55%，分别同比+4.19/-2.00pcts ； 其中， 2024Q2 毛利率/净利率分别为71.79%/28.05%，分别同比+5.53/-0.12pcts，毛利率大幅提升。费用方面， 2024H1 销售/ 管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts，2024Q2 分别同比-0.06/+1.51pcts，主要系公司在全年广告费率合理规划下提高一季度投放占比，优化年度广告费用投放节奏。现金流方面，2024H1/2024Q2 公司经营净现金流分别为2.94/0.22 亿元，分别同比-26.00%/-93.34%；销售回款分别为16.29/6.58 亿元， 分别同比-16.77%/-35.87%。

    　　大规格清爽扩大消费人群，期待威士忌产品发布2024H1 预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.31/1.76 亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中2024Q2 预调鸡尾酒营收为7.19 亿元，同比-7.56%。上半年公司加快推广新品，包括强爽零糖新品“春雪蜜糖”、微醺新品“青提茉莉”、500ml大罐清爽，其中微醺新品扩大消费场景，单店产出跃入口味前三名；清爽新品定位“好喝的酒，不用吃苦”面向更广大的消费群体。烈酒方面，公司目前亦在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定产品品类矩阵与价格带策略，期待威士忌产品发布；做好崃州品牌与消费者的互动。量价拆分看，2024H1 预调鸡尾酒销售量/单价分别同比-8.69%/+7.97%，毛利率同比+3.94pcts 至70.56%。

    　　线下渠道表现稳健，华东区域略受影响

    　　渠道方面，2024H1 线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21 亿元， 分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%；毛利率分别同比+2.95/+6.74/-1.13pcts，即饮与数字零售渠道业绩受影响较大，同时数字零售渠道毛利率提升明显。区域方面，2024H1 华北/华东/华南/华西营收分别实现2.94/5.61/4.68/2.84 亿元， 分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华北与华南营收增速较快；毛利率分别同比+2.10%/+4.81%/+3.61%/+2.61%，均有不同幅度提升。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据公司中报，我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为0.80/0.92/1.09 元（前值为0.90/1.09/1.37元），当前股价对应 PE 分别为 20/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。