事件。公司发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营业总收入32.64 亿元，同比+25.9%，归母净利润8.09 亿元，同比+55.3%，扣非归母净利润7.79 亿元，同比+60.1%。净利/扣非净利均接近预告区间中位数。单季度看，4Q23 公司营业总收入8.07 亿元，同比-14.9%，归母净利润1.44亿元，同比-33.4%。1Q24 公司营业总收入8.02 亿元，同比+5.5%，归母净利润1.69 亿元，同比-9.8%。

    　　23 年预调酒快速增长，1Q24 收入短期承压。分产品看，23 年公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比+27.8%/+13.2%至28.84/3.17 亿元，其中，预调酒业务销量/吨价分别同比+27.8%/+0.0%。1Q24 预调鸡尾酒实现收入同比+5.7%至7.12 亿元，短期增速下滑部分可归因于23 年同期的高基数。预调酒方面，公司持续打造“358”品类矩阵，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，23 年至今主要着力于提升品牌认知、增强产品力、聚焦渠道渗透、推动数字化转型和加快产能建设。分渠道看，23 年公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+42.4%/-28.7%/-0.9%至27.52/3.85/0.64 亿元，线下非即饮渠道为增长主要驱动力。分区域看，23 年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%至6.00/10.89/9.26/5.85 亿元，主要区域下半年增长均较上半年有所降速。

    　　23 年净利率显著提升，1Q24 费投影响利润。1）23 年，公司毛利率同比+2.92pct 至66.7%，其中预调酒业务毛利率同比+3.21pct，主要系单位成本同比-9.0%所致。销售/管理/研发费用率分别同比-2.43pct/-0.74pct/-0.81pct，归母净利率同比+4.70pct 至24.8%；2）1Q24 单季，公司毛利率同比+2.86pct至68.3%，销售/管理/研发费用率分别同比+8.77pct/+1.34pct/+1.51pct，销售费用率波动主要系公司一季度广告宣传费用增加所致，管理费用率变动主要系职工薪酬、折旧费用增加所致。综合看，公司归母净利率同比-3.58pct至21.1%。

    　　经营性现金流健康，投资活动支出增加。1Q24 公司销售收现9.71 亿元，同比+4.3%，经营活动产生的现金流量净额2.71 亿元，同比+340.1%。投资活动产生的现金流量净额由23 年同期的-1.50 亿元变化至1Q24 的-3.42 亿元，主要系项目投资增加所致。此外，截至一季度末，公司合同负债0.69 亿元，较23 年底减少0.42 亿元，23 年同期合同负债为2.22 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-28 年公司EPS 分别为0.84、0.99 和1.17元/股，参考可比公司估值，我们给予公司24 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为20.95-25.14 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。