事件：

    公司发布2023 年报与2024 年一季报，2023 年实现营业收入32.64 亿元，同比增长25.85%；归母净利润8.09 亿元，同比增长55.28%；扣非净利润7.79 亿元，同比增长60.08%。其中单Q4 实现营业收入8.07 亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.44 亿元，同比下降33.37%；扣非净利润1.29 亿元，同比下降36.87%。2024Q1 实现营业收入8.02 亿元，同比增长5.51%；归母净利润1.69 亿元，同比下降9.80%；扣非净利润1.61 亿元，同比下降13.79%。

    2023 年强爽表现亮眼，带动全国化加速推进2023 年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精/其他业务收入分别同比增长27.76%/13.18%/12.35%至28.84/3.17/0.63 亿元，其中香精业务量/价分别同比+7.61%/+5.18%，预调鸡尾酒收入占比提升1.33pct 至88.36%。

    公司推进“358”品类矩阵建设，其中强爽系列8 度零糖零嘌呤新品受消费者喜爱、终端覆盖率快速提升，强爽高增带动公司全国化进程加速，2023年华东大本营收入占比下降9.35pct 至33.38%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长42.17%/47.29%/58.09%至9.26/6.00/5.85 亿元，占比分别提升3.25/2.68/3.66pct 至28.36%/18.39%/17.93%。全国化推进下公司线下渠道表现亮眼、占比提升至85.97%，具体来看，2023 年线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入27.51/3.85/0.64 亿元，分别同比+42.36%/-28.67%/-0.92%.2024Q1 公司收入延续增长，同比增长5.51%至8.02 亿元。

    费用投放节奏调整影响24Q1 利润率，全年业绩有望保持良好增长2023/2024Q1 公司毛利率分别同比+2.92/+2.87pct 至66.70%/68.32%，费用率分别-3.21/+10.51pct 至30.94%/38.69% ，带动归母净利率分别+4.70/-3.59pct 至24.80%/21.13%。其中2024Q1 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比+8.77/+1.33/+0.18/+0.23pct 至29.41%/5.85%/3.00%/0.43%。销售费用率提升主要系公司以“龙罐”为抓手调整全年费用投放节奏、加强品牌营销，我们预计全年广告费率规划合理，一季度投放占比提升有助于公司进一步扩展强爽系列的消费者粘性、持续打造“358”品类矩阵，有望带动全年业绩保持良好增长。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到消费弱复苏， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为37.34/43.65/51.84 亿元，同比增速分别为14.42%/16.88%/18.76%，归母净利润分别为9.28/11.35/13.79 亿元， 同比增速分别为14.70%/22.28%/21.45%，EPS 分别为0.88/1.08/1.31 元/股，3 年CAGR 为19.43%。鉴于公司强爽持续放量推进358 产品矩阵建设与全国化扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年28 倍PE，目标价24.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：强爽增长不及预期；市场竞争格局变化；费用控制不及预期