事件:

    　　2024 年4 月25 日，百润股份发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入32.64 亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2024 年一季度实现营业收入8.02 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-9.80%。

    　　投资要点:

    　　2023 年顺利收官，2024 年开局平稳。2023 年顺利完成股权激励目标，其中预调酒全年业务收入28.84 亿元，同比增长27.76%。由于2022 年9 月强爽在社交媒体出圈，2022Q4 和2023Q1 业绩基数较高，2024Q1 增速有所放缓。2024Q1 预调酒收入7.12 亿元，同比增长5.67%。2024Q1 归母净利润1.69 亿元，同比下滑9.8%，主要由于春节期间加大了“龙罐”广告费用的投放，销售费用同比增加0.79 亿元。预计从全年维度看，销售费用率保持合理。

    　　“358 战略”持续推进，清爽大罐新品可期。2022 年9 月强爽在社交媒体上出圈后，公司加大投入力度，通过电视剧贴片、电竞代言人官宣、亚运会电竞赛事深度营销、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP 营销、游戏联名联动、地铁站广告等项目，全方位增加品牌热点，初步建立国民大品牌形象，强爽品牌踏上新台阶。清爽系列深度打磨产品，顶流代言人加持，电视剧植入、IP 联动定制产品和定制周边快速推出等收获大批新粉，“清爽”系列普适性场景日趋明确。

    　　微醺系列执行年度“更年轻更开心”的品牌策略，新TVC“有点点微醺有点点开心”品牌内容官宣；春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”的线下快闪店活动广受好评；动漫IP 营销收获二次元积极反馈；微醺代言人活动连续登上微博自然热搜，消费者好感度持续提升。今年4 月，公司推出500ml 全新清爽大罐产品，我们认为其目标群体为啤酒饮用群体，调性与微醺区隔明显，有望成为新的收入增长极。

    　　春节加大营销费用投放，利润短期承压：2023 年生产销售秩序恢复正常，产品规模提升带来效率提升。全年来看，公司毛利率66.70%，同比上升2.9pct，销售费用率21.69%，同比下降2.4pct，整体净利润率达到24.72%，同比上升4.6pct。2023Q4，由于面临2022Q4强爽出圈带来的高基数压力，收入同比下降14.9%，费用率也相应提升，其中销售和管理费用率分别提高3.5 和2.7pct。2024Q1，毛利率同比上升2.9pct，但由于春节期间加大了营销费用投入，包括连续31 天抽金条等，销售费用率上升8.8pct，管理费用上升1.3pct，整体净利率20.93%，同比下降3.7pct。预调酒行业渗透率还在提升过程中，公司将持续强化“358”品牌定位，增加品牌声量，完善全域人群资产运营体系，提升内外组织管理能力，加强精细化渠道渗透，推进数字化转型，赋能场景走向纵深。

    　　盈利预测和投资评级：长期来看，我们认为预调酒行业在国内的发展才刚刚起步，公司布局的威士忌业务也会逐步贡献业绩。公司积极开展的产品创新和营销策划有助于扩大饮用群体，不断积累品牌资产，利于长远发展。根据2024Q1 的业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为37.54/47.93/59.47 亿元，归母净利润分别为9.17/11.51/14.51 亿元， EPS 分别为0.87/1.10/1.38 元，对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）春节旺季动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。