本报告导读：

    　　受累于需求端压力的持续显现，收入阶段性承压，但是考虑到预调酒景气度持续提升背景下公司竞争优势持续扩大，中长期成长无虞。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调2024-2025 年EPS预测至0.87/1.06 元，同比+13%/22%（前值分别为1.13/1.44 元），给予2026 年EPS 1.30 元，同比+23%，参考可比公司给与公司2024 年27X PE，下调目标价至23.49 元（前值为31.64 元）。

    　　2024Q1 业绩符合预期。2023 年实现营收/净利润33/8 亿元，同比+26/55%，折合Q4 单季度实现营收/净利润8/1.4 亿元，同比-15/-33%，2024Q1 实现营收/净利润8/1.7 亿元，同比+6/-10%；分产品看，2023年预调鸡尾酒业务收入同比+28%、2024Q1 同比+5.67%。

    　　费用投放力度加大导致2024Q1 盈利能力承压。归功于销售规模的显著增长，在规模效应下公司2023 年毛利率/销售费用率恢复到2021年的常态，在此带动下2023 年公司毛利率/净利率同比+2.9/4.6pct；2024Q1 净利率同比-3.7pct，主因销售费用率同比+8.8pct，销售费用率激增主要系司加大费用投放抢市场，从而增加了Q1 的费用投放占比，预计全年费用率维持稳定。

    　　3-5-8 产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024 年于终端重点打造3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU 数量，同时推出大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点数量的突破，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验，我们判断未来清爽单品有望接棒增长。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等