香精香料领先者积极转型预调酒

    　　百润股份早期通过香精香料业务起家，后期收购巴克斯酒业，依靠后者RIO 系列在中国的成功推出，公司逐步成为国内领先的预调酒龙头酒企，并推出了强爽等多个火爆级单品。当前公司在立足传统预调酒的基础上，积极推进威士忌业务的开拓与发展，立志成为国内领先的威士忌烈酒公司。业绩层面，公司2023 年前三季度实现营业收入24.57 亿元，同比增长49.35%，归母净利润6.65 亿元，同比增长118.19%。

    预调酒基本盘稳固，威士忌蓄力长线发展

    　　攻守兼备，RIO 稳固预调酒基本盘。公司在RIO 的产品及渠道建设已经非常成熟，产品方面，公司推出了微醺/经典/清爽/强爽等多个品类，酒精度数覆盖3~8 度各个区间，产品容量包括275ml/330ml/500ml 等多个选择，口味上更是极大丰富，最大程度上满足了年轻客群的多样化选择。渠道方面，公司根据线下为主线上为辅的销售占比，实行差异化的资源分配和渠道打法，线上注重多重平台和快速反应，主要满足年轻人多元化需求；线下深耕传统商超KA 渠道，选用扁平化模式尽量加强对终端的控制能力。区域上立足华东与华南地区，逐步向西部及北部地区辐射。我们认为，公司多年稳坐预调酒赛道top1，已经具备十分科学成熟的生产、管理、销售体系，基本盘业务确定性较强。

    　　重点打造威士忌业务，志在本土威士忌龙头。公司以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。一方面有助于加强对预调酒产业链上游基酒源头的把控，另一方面烈酒业务有望成为公司第二增长曲线。2021年以来，崃州蒸馏厂经过层层严格工艺测试及质量检验，已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌；2023 年7 月，作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品——“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相。短期内该部分业务难以创造直接增量，但作为国内非成熟品类的早期培育，具备十分重要的战略意义。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　预计2023-2025 年收入分别为 35.09、42.86、52.03 亿元，对应增速分别为35.3%、22.1%、21.4%，归母净利润分别为9.35、11.79、14.89亿元，对应增速分别为 79.3%、26.1%、 26.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　预调酒大单品销售不及预期，威士忌业务开展过慢。