事件:

    　　2023 年10 月26 日，百润股份发布三季度业绩公告，公司前三季度实现收入24.57 亿元，同比+49.35%；归母净利6.65 亿元，同比+118.19%；扣非净利6.49 亿元，同+130.50%。

    　　投资要点:

    　　预调酒继续保持快速增长，前三季度利润基本达到2021 年全年利润水平：公司单三季度收入8.06 亿元，同比+32.54%；归母净利2.26亿元，同比+169.02%。其中，前三季度预调酒收入21.70 亿元，同比+54.94%，Q3 收入7.18 亿元，同比增长34.5%。我们预计公司的强爽系列产品继续保持高速增长，微醺系列继续保持两位数以上的增长。

    　　净利润率提升明显，盈利能力重回高位：前三季度公司毛利率达到66.86%，超过2021 年同期水平（66.54%）。单三季度毛利率达到68.84%，今年以来首次超过2021 年同期水平（65.85%），同比大幅上升6.8 个百分点。Q3 销售费用率20.32%，同比大幅下降9.5 个百分点，我们预计主要由于去年同期的高基数，以及今年严控电商销售价格，严控线上费用投放。公司完全走出2022 年疫情的异常影响，单三季度归母净利率28.06%，超过21 年同期水平（27.66%）。

    　　不必过于焦虑短期业绩，我们看好强爽长期增长趋势：近期公司股价跌幅较大，我们预计主要是市场担心强爽的生命周期，以及自2022年Q4 开始，业绩基数抬升，收入和利润增长面临较大压力。我们认为去年强爽产品爆发伴随渠道网点的快速增加，业绩基数较高，因此同比增速回落属于正常现象。经成熟市场验证，酒精度为 8 度至 9度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列，强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的必然趋势。强爽系列产品于 2016 年推出后，经历多轮包装升级与口味升级，产品力不断提升，后续强爽系列将加大投入力度，精准营销，全方位增加品牌热点，消费者对强爽系列产品的接受度有望持续提升。

    　　盈利预测和投资评级：由于短期面临业绩高基数压力，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.1/11.4/13.7亿元，同比分别为+75%/+25%/+20%，PE 分别为31/24/20X，鉴于公司竞争优势明显，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）营销活动效果不及预期；5）食品安全风险等。