事件：公司23 年前三季度实现总营收24.57 亿元，同比+49%，归母净利润6.65 亿元，同比+118%，23Q3 总营收8.06 亿元，同比+33%，归母净利润2.26 亿元，同比+169%，符合此前披露的业绩预告。

    　　鸡尾酒恢复势头，强爽高增不变。单Q3 鸡尾酒收入7.2 亿/同比+34%，其中1）强爽延续高增，我们预计占比过半，公司除了各种正常营销活动外，6 月推出8 度0 糖系列、9 月上新9 度0 糖系列，顺应健康潮流趋势。餐饮端也在试点，强爽高度数复购相对强+多渠道下沉，整体看长期空间仍足。2）微醺产品包装全面焕新、营销发力、渠道区隔等持续推进，价稳量增，同比正增长。

    　　鸡尾酒净利率逐步回归，销售费用率下降幅度大。Q3 销售净利率同比+14.2pct 至28%，其中1）单Q3 毛利率68.8%/同比+6.8pct，主系今年原材料价格及运输成本压力降低，还有是强爽提价+销量推动的结构上移；2）销售费用率20.3%/同比-9.5pct，一方面是去年同期基数高，另一方面系强爽势能推动、持续精准化营销，费用率保持相对合理。此外，鸡尾酒净利率实现较好回归，21-23 年前三季度的鸡尾酒净利率分别为24%/13%/22%。

    　　公司持续在做的事: 1）营销维持8-9 度强爽势能、保持微醺、完善产品矩阵。强爽餐饮端已在华东小部分区域试点，目前公司反馈效果不错。

    　　此外，公司Q2 增加微醺陈列政策/单独考核、Q3 微醺联动《时光代理人》等方式继续增强积极性，度数矩阵完善且有抓手，营销活动跟随前卫。2）烈酒产品预计在23H2 启动销售，将独立打造烈酒品牌，产品品牌丰富度持续表现可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持 2023-2025 年归母净利润为 9.8、13、16.6 亿元，同比+89%、33%、27%，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为27、21、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。