旺季热销，业绩亮眼，势能延续

    　　23Q1-3 收入/归母净利/扣非归母净利24.6/6.7/6.5 亿，同比+49.3%/+118.2%/+130.5%；23Q3 收入/归母净利/扣非归母净利8.1/2.3/2.2 亿，同比+32.5%/+169.0%/+179.7%，符合业绩预告（Q3 归母净利2.0-2.3 亿元）。

    　　23Q3 为暑期旺季，强爽及其新品强爽8 度0 糖等单品持续放量；微醺在热剧植入、新代言人到位后持续修复。盈利端，铝罐等核心原材料价格回落，叠加规模效应显现，收入与利润均实现高增。展望未来，22Q4 强爽爆火后渠道集中拿货形成高基数，但我们仍看好公司在强爽主导、微醺恢复、清爽布局的带动下延续环比增长势能。我们预计23-25 年EPS 0.89/1.08/1.30元，参考可比公司24 年平均PE 27x（Wind 一致预期），考虑公司变化积极，给予一定估值溢价，给予24 年34x PE，目标价36.72 元，“买入”评级。

    　　3-5-8 度产品矩阵形成合力，强爽延续亮眼表现Q3 暑期出行带动小旺季来临，公司延续收入快速增长的趋势，核心产品表现均有可圈可点之处，1）强爽：提价对渠道积极性影响偏短期，公司运作思路清晰，产品端推出荔枝口味、8 度0 糖等新品，持续丰富产品矩阵，营销端借助王者荣耀联名等活动持续触达年轻消费者，凭借强势产品力带动高复购；2）微醺：借助知名IP 联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作，持续增加品牌露出度，终端动销有所改善。此外公司加速布局餐饮渠道，持续扩大消费场景。8.24 日公司发布定增预案，募集资金将投资于产能扩建项目，解决强爽放量下的产能不足及区域错配问题，保障中长期发展。

    　　成本压力改善/规模效应释放带动23Q3 净利率同比+14.2pct23Q1-3/23Q3 毛利率66.9%/68.8%，同比+4.9pct/+6.8pct，主要得益于：1）销量高增带动规模效应显现；2）铝罐等原材料及运费等成本回落；3）高毛利的强爽销售高增、占比提升。费用端， 23Q1-3/23Q3 销售费用率20.1%/20.3%，同比-4.7pct/-9.5pct，销售费用率下降主因销售高增带来的规模效应；管理费用率5.1%/5.9%，同比-2.1pct/-1.4pct。23Q1-3/23Q3 公司最终录得归母净利率27.1%/28.1%，同比+8.5pct/+14.2pct，成本压力改善叠加大单品放量带动效率提升，公司盈利能力显著改善。

    　　期待成长势能延续，维持“买入”评级

    　　考虑宏观经济对消费支撑偏弱，我们下调盈利预测，预计23-25 年EPS0.89/1.08/1.30 元（0.89/1.13/1.40 元），目标价36.72 亿（前值49.84 元），“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。