事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入24.57 亿元，同比增长49%，归母净利润6.65 亿元，同比增长118%，2023Q3 公司实现营业总收入8.06亿元，同比增长32.5%，归母净利润2.26 亿元，同比增长169%。公司业绩符合此前业绩预告预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023~2025 年净利润分别为9.02、11.75、15.05亿，分别同比增长73%、30%、28%，当前股价对应的PE 分别为30x、23x、18x，维持增持评级。百润为国内预调酒行业领先企业，品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然有广阔的成长空间。

    　　根据公司公告，2023 年前三季度预调鸡尾酒/香精业务分别实现营业务收入21.7/2.87 亿，分别同比增长55%/17%，测算单三季度预调鸡尾酒/香精业务分别实现营业收入7.18/1.23 亿，分别同比增长34.5%/15.8%。其中，预调鸡尾酒业务增长主要得益于强爽持续放量，以及微醺表现回暖。尽管由于基数及渠道价格调整因素，Q3 强爽增速环比有所放缓，但是公司推出如0 糖系列等新品扩充产品矩阵，并保持联名等广宣投放维持强爽热度，实现动销增长，我们预计在预调酒中强爽单品占比约占一半。此外，公司通过官宣广告代言人、游戏联名等方式增强微醺产品的活跃度提振表现，亦实现一定成效。我们认为公司在营销层面具备优秀的爆品打造能力，当前强爽依然有可观的增 长空间，而未来伴随烈酒业务投产，作为基酒的部分有望为预调酒业务提供坚实的支撑，公司预调酒业务有望维持良好增长。

    　　强爽带动毛利率提升，规模效应推动费用率优化。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率68.86%，同比提高6.7pct，预计主因强爽价格调整、高毛利的强爽占比提升以及烈酒基地建成优化运输费用。销售/管理费用率分别为20.35%/5.83%，分别同比-9.4/-1.4pct。

    　　公司销售费用率优化预计主因去年同期强爽处于起步阶段，前期较高的广宣成本导致销售费用率阶段性升高。今年伴随费用投放正常化，以及收入持续增长带来规模效应增强，销售费用率恢复到正常区间，管理费用率亦实现优化。得益于毛利率和费用率改善，23Q3公司实现归母净利率28%，同比提高14.2pct。

    　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期

    核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化