2023 年10 月26 日，百润股份发布前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，产品结构提升

    　　2023 Q1-Q3 总营收24.57 亿元（同增49%），归母净利润6.65 亿元（同增118%）；2023Q3 总营收8.06 亿元（同增33%），归母净利润2.26 亿元（同增169%），业绩符合预期。盈利端，2023Q3 毛利率提升7pct 至68.84%，主要系强爽产品占比提升及包材成本下降所致；同时费用大幅优化，2023Q3 净利率提升14pct 至27.97%。费用端，2023Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 营业税金及附加占比分别下降10pct/1pct/1pct 至20.32%/5.87%/4.48%，销售费用率大幅优化主要系去年同期强爽燃爆后投放基数较大，今年同比有所收窄。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为5.21亿元（同增85%），销售回款27.72 亿元（同增36%）。

    　　2023Q3 经营活动现金流净额为1.24 亿元（同减31%），销售回款为8.15 亿元（同增5%）。截至2023Q3 末，合同负债1.96 亿元（环比-11%）。

    　　微醺恢复性增长，看好强爽持续增长

    　　2023Q1-Q3 预调鸡尾酒营收为21.70 亿元，同增55%；净利润4.8 亿元，同增154%。2023Q3 预调鸡尾酒营收7.18 亿元，同增34%。分产品看，强爽系列第三季度受竞争加剧、餐饮场景减少叠加高基数影响，营收增速预计略放缓，四季度预计加大品牌投放力度推动强爽系列增长；同时零糖销售势头较猛，处于大力铺货与尝鲜阶段，贡献一定增长。清爽系列仍在零食系统发力较多，公司注重渠道管控与价格管理，处于自然良性增长阶段。微醺系列去年由于涨价及公司整体产品战略重心调整而有所受损，今年通过热播剧植入等流量加持及包装换新加大推广，实现恢复性增长。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.86/1.08/1.41 元，当前股价对应PE 分别为30/24/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。