投资要点

    　　事件：公司公告2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.57/6.65/6.49 亿元，同比+49.35%/+118.19%/+130.50%。23Q3实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润8.06/2.26/2.18 亿元， 同比+32.54%/+169.02%/+179.71%。利润符合此前业绩预告。

    　　强爽势能延续，微醺改善在途。

    　　2023 年1-9 月营收同比+49.35%，主要系前三季度预调酒业务收入同比+54.94%，维持高增态势。23Q3 收入同比+32.54%，三季度延续快速增长判断主要系：1）去年同期基数仍较低；2）Q3 强爽产品持续放量，新推无糖款市场表现超预期，同时餐饮渠道拓展有序推进，预计强爽产品贡献超一半的收入，此外，微醺产品包装焕新后恢复增长，预计Q3 微醺产品销售加速改善，清爽产品新推出零糖口味，并通过300ml 进入零食渠道，预计清爽产品收入保持良性增长；3）随着国内食品饮料消费需求逐步回暖，公司食用香精业务下游客户新品需求恢复，预计食用香精收入同比维持双位数增长。

    　　Q3 毛利率显著改善，费投同比收窄。23Q3 归母净利率同比+14.23pct 至28.06%，盈利能力提升主因低基数下，毛利率改善，叠加费用小幅收窄，协同释放利润弹性。

    　　毛利率显著改善：强爽产品销量快速增长摊薄固定成本，叠加包材等成本压力边际向下，Q3 毛利率同比+6.75pct 至68.84%；费用小幅收窄：23Q3 总费率同比-11.41pct 至29.28%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-9.50pct/-1.36pct/-0.02pct/-0.54pct，管理费率下降主因规模效应下费效比提升，销售费率下降判断主因去年疫情影响下营销活动在Q3 集中落地，今年投放节奏较为稳定，23Q3 销售费用同比-9.68%。

    　　产品延续积极销售，全年业绩高确定性。

    　　短期来看，强爽产品持续放量带动前三季度收入快速增长，展望未来，当前强爽产品正在推进餐饮渠道拓展，同时营销重点投入下，口味推新+零糖增量+网点拓展+低线城市下沉，有望延续增长势能，叠加微醺产品改善、清爽产品成长，全年目标达成确定性高。

    　　中长期来看，公司持续深耕预调酒行业，品类创新能力强、全国化产能加持，同时前瞻布局威士忌业务，先发优势有望持续兑现。形成“品牌即品类”的消费者心智占领，龙头地位稳固，品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，公司先发优势明显，有望受益于行业扩容，同时威士忌产能前瞻布局，烈酒业务有望成为公司新成长曲线。

    　　盈利预测及投资建议：百润二十载深耕预调酒，在品牌营销、产品推新、渠道拓展和产能布局上先发优势明显，看好强爽产品销售势能延续带来收入的持续增长，关注餐饮渠道突破进度和烈酒业务进展。根据三季报，我们略微调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为35.80/45.01/54.94 亿元，归母净利润分别为9.33/12.11/15.02 亿元，以最新2023/10/26 收盘价计算，对应PE 分别为29/22/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品推广、渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，费用大幅增加；食品安全问题。