事件：

    　　百润股份发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司共实现营收24.57 亿元，同比增长49.35%；归母净利润6.65 亿元，同比增长118.19%。单三季度营收为8.06 亿元，同比增长32.54%，归母净利润为2.26 亿元，同比增长169.02%。

    　　“358”品类建设显成效，烈酒或打开远期成长空间2023Q1-3 预调鸡尾酒业务主营业务收入为21.70 亿元，同比增长54.94%；净利润为4.78 亿万元，同比增长154.46%。2023 年以来，低度酒“358”品类矩阵建设显成效，随着微醺恢复、清爽下沉、强爽放量，公司主业营收延续双位高增。中长期而言，烈酒业务有望成为公司的第二成长曲线，2023Q3崃州蒸馏厂占位新产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加面世，公司前瞻性的产能布局及产品占位有望享先发优势，厚积薄发抢占国内烈酒蓝海市场。

    　　降本增效持续推进，盈利能力稳步提升

    　　受益于强爽放量及产品结构升级，2023Q1-3 公司毛利率达66.87%，同比提升4.92pct，单Q3 毛利率同比+6.69pct 至68.86%。费用端，受益于降本增效措施推进，2023Q1-3 公司销售/管理费用率为20.15%/5.13%，同比分别-4.66/-2.11pct；单Q3 公司销售/管理费用率为20.35%/5.96%，同比分别-9.42/-1.28pct。净利率方面，2023Q1-3 净利率为27.02%，同比+8.54pct；单Q3 净利率为28.04%，同比+14.22pct。

    　　定增项目加强现金储备，优化产能及研发配置2023 年8 月公司发布定增预案，拟向不超过35 名特定对象定性发行股票，募资金额不超过20.25 亿元，一方面是用于江苏、天津、佛山、成都产能扩建项目及巴克斯酒业二期项目投入，优化产能布局利于提高公司的市场供应能力，降低运营成本；另一方面是用于成都威士忌项目研发投入，优化研发环境、提升公司烈酒研发创新能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为36.51/46.83/57.25 亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年CAGR 为42.77%，EPS分别为0.87/1.14/1.45 元/股。鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量，烈酒业务先发优势较强，我们给予公司2024 年40 倍PE，目标价45.6 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、大单品销售不达预期的风险。