事件：百润股份发布2023 年三季报报告，23 年前三季度实现营业收入24.6 亿元，同比+49.3%；归母净利润6.7 亿元，同比+118.2%；扣非归母净利润6.5 亿元，同比+130.5%。其中，23Q3 实现营业收入8.1 亿元，同比+32.5%；归母净利润2.3亿元，同比+169.0%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比+179.7%。

    　　规模效应下费用率显著改善，净利率提升较快。

    　　1）23 年前三季度/23Q3 公司毛利率分别为66.86%/68.84%，同比+4.91/+6.75pcts。

    　　Q3 毛利率同比改善较多我们认为：一系高毛利率的强爽收入占比持续提升；二系预调鸡尾酒业务快速发展下产能利用率提升，摊薄固定成本；三系伏特加等基酒进口价格同比有一定下降。2）23 年前三季度/23Q3 公司销售费用率分别为20.15%/20.32%，同比-4.67/-9.5pcts，Q3 销售费用率下降较多主要系去年同期基数较高，以及今年加强广告投放效率。3）23 年前三季度/23Q3 管理费用率分别为5.12%/5.87%，同比-2.09/-1.36pcts，主要系规模效应带来费用率降低。4）综合来看，23 年前三季度/23Q3 公司销售净利率达到27.01%/27.97%，同比+8.55/+14.21pcts。

    　　Q3 预调鸡尾酒业务收入仍维持较快增长，强爽增长势能延续。

    　　23Q3 公司预调鸡尾酒业务收入同比增长34.5%，较整体收入增长略快，估计主要来自强爽贡献。根据第三方平台抓取的京东销售数据，23Q3 强爽收入同比实现双位数增长。强爽的持续放量得益于产品矩阵的丰富和品牌宣传的增加：1）产品矩阵持续完善：6 月推出8 度0 糖系列以顺应消费健康化趋势，有望贡献收入增量。2）保持联名等广宣投入力度：7 月联名暗黑破坏神推出礼盒，持续触达年轻消费人群。

    　　此外，经成熟市场验证，酒精度为8- 9 度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列，强爽系列产品的快速增长符合市场发展趋势。

    　　公司制定了“358”品类规划，推动8 度强爽快速增长的同时亦重视3 度微醺和5度清爽的发展。微醺方面，7 月与游戏时光代理人联名、广告植入电视剧长相思；8月官宣魏大勋成为RIO 微醺品牌大使等；清爽方面，携手代言人肖战进行营销宣传；多种措施下不断增强品牌露出及曝光。

    　　定增扩产解决产能瓶颈，布局烈酒业务探索新增长极。

    　　23 年8 月公司拟定增募集资金不超过20.25 亿，主要用于中长期产能建设，有效满足预调鸡尾酒市场增长需求；以及提升仓储能力，降低公司在仓储物流环节的运营成本，提高区域整体运转效率。

    　　烈酒业务方面，目前已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶等多种风味威士忌，7 月上市定位高端的“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，随着后续产品矩阵的不断丰富，有望为公司业绩带来新的增量。

    　　中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。短期看，强爽增长势能延续，微醺业务收入有望逐步恢复，烈酒业务探索新的增长来源，我们仍看好公司发展。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为9.26/12.53/16.58 亿元，折合2023-2025 年EPS 为0.88/1.19/1.58 元，对应PE分别为29x/22x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。