事件：百润股份发布2023 年三季度报告，公司前三季度公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务均保持较快增长，实现营收24.57 亿元，同比+49.35%；实现归母净利润6.65 亿元，同比+118.19%，实现扣非归母净利润6.49 亿元，同比+130.5%。其中，23Q3 公司实现营收8.06 亿元，同比+32.54%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+169.02%，实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比+179.71%

    　　三季度毛利率明显提升，同时费用率改善显著，双重赋予公司超预期利润表现。公司23Q3毛利率为68.84%，对比同期提升6.75pct，环比二季度亦提升了2.58pct，我们推测毛利率的提升有一部分来自结构升级的贡献；销售费用率为20.32%，对比同期下降9.5pct，主要系去年同期费率基数较高，环比则提升0.74pct，总体维持正常水平；管理/研发/财务费用率分别分别为5.87%/3.2%/-0.12%，对比同期分别变动-1.36/-0.02/-0.54pct，驱动公司净利率对比同期提升14.2pct至27.97% ，环比则略微下滑0.2pct，扣非净利率对比同期提升14.25pct至27.09%，同样来自高基数影响，环比略微下滑0.34pct，总体保持正常水平。

    　　预调酒板块短期发展仍需要素积累，中期看规模破两百亿，百润股份龙头优势显著，威士忌业务亦赋予其长期想象空间。我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间，中期规模可看200亿以上，而百润股份作为预调酒行业龙头，当前具备完善的产品矩阵以及“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续，而威士忌项目的储备亦将为公司后续业务发展带来更大的想象空间。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。

    　　考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司24年35倍PE，目标价40.01元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。