核心观点

    　　三季度以来，公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入继续保持较快增长。公司单三季度实现营收8.06 亿元，同比增长32.54%，其中预调鸡尾酒业务业务实现营收7.18 亿元，同比增长34.46%。23Q3 盈利水平在去年净利率低基数上实现高增长。

    　　三季度公司归母净利率达28.06%，同比提升14.23pcts。

    　　公司产品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、强爽的产品矩阵，新产品按计划有节奏推出。公司全方位增加强爽品牌热点,有望接力微醺带动预调酒业务快速增长。2023 年8 月，公司发布《2023 年度向特定对象发行股票预案》，规划增扩建产能，预调酒龙头地位有望进一步巩固。

    　　事件

    　　10 月26 日，公司公布2023 年三季报。前三季度公司实现营收24.57 亿元，同比增长49.35%，实现归母净利润6.65 亿元，同比增长118.19%，实现扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长130.50%。其中， 单三季度实现营收8.06 亿元， 同比增长32.54%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长169.02%，实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长179.71%。

    　　简评

    　　预调酒热度延续，营收维持较高增速

    　　三季度以来，公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入继续保持较快增长。公司单三季度实现营收8.06 亿元，同比增长32.54%，其中预调鸡尾酒业务、香精及其他业务分别实现营收7.18、0.88 亿元，同比增长34.46%、18.68%。前三季度累计看，公司实现营收24.57 亿元，同比增长49.35%，其中预调鸡尾酒业务、香精及其他业务分别实现营收21.70、2.87 亿元，同比增长54.94%、17.31%。

    　　盈利水平恢复，释放利润弹性

    　　2022 年三季度公司原材料及物流运输成本压力较大导致利润率承压。随着消费环境逐步恢复和成本压力缓解，公司经营回归常态，2023 年三季度毛利率同比提升6.75pcts 至68.84%，增幅较上半年进一步提升。前三季度毛利率水平则同比提升4.91pcts至66.86%。

    　　销售费用投放方面， 公司三季度亦着力推广各核心产品，8 月公司官宣魏大勋成为RIO 微醺品牌大使。2022 年三季度同期，　　公司加大广告宣传力度使得费用率偏高。2023 年三季度公司销售费用率则同比降低9.50pcts 至20.32%，前三季度则同比降低4.67pcts 至20.15%。管理费用在营收高增长的带动下，费率也有所下降。三季度公司管理费用率同比下降1.36pcts 至5.87%，前三季度为5.12%，同比下降2.09pcts。公司盈利水平则在去年净利率低基数上实现高增长，三季度归母净利率达28.06%，同比提升14.23pcts；前三季度归母净利率27.08%，同比提升8.54pcts。

    　　全方位增加强爽热点,接力微醺带动预调酒业务快速增长公司产品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、强爽的产品矩阵，新产品按计划有节奏推出。强爽系列加大投入力度，陆续落地连续剧投放、电竞代言人、电竞赛事赞助、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP 营销、游戏版包装等项目，全方位增加品牌热点。根据近期渠道数据，强爽产品持续保持较高增长。而强爽系列产品主要针对高频饮酒人群，经过持续的口味升级和包装升级，产品接受度持续提升，且高频饮酒人群黏性强、复购率高。在当前较高的市场热度下，消费人群有望迅速拓展，并进一步形成稳定的消费群体。

    　　规划增扩建产能，预调酒龙头地位有望进一步巩固2023 年8 月，公司发布《2023 年度向特定对象发行股票预案》，拟募集资金总额不超过202,500 万元，投资于产能扩建项目、上海巴克斯酒业有限公司二期项目、巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。募投项目结合公司目前上海、天津、成都、佛山四个生产基地的实际发展需要，通过新建工厂购置先进生产设备，提升生产技术、升级产品种类与品质，进一步完善各区域预调鸡尾酒的产能布局，提升公司预调鸡尾酒的生产规模。项目有望优化生产基地产能布局，提高市场供应能力，降低运营成本。提升公司预调鸡尾酒业务的盈利能力，从而进一步巩固公司在国内预调鸡尾酒领域的龙头地位。

    　　前瞻布局烈酒业务，已推出金酒及伏特加新品

    　　公司布局崃州蒸馏厂，开展烈酒业务，以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。2023 年7 月初，新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加推出，预计威士忌产品2024 年推出。公司作为预调酒龙头，在烈酒产品上有望再度获得自饮型消费者关注。未来公司还将推出Highball、威士忌可乐等威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，满足各种类型消费者和消费场景的需求。同时，烈酒布局也能进一步降低主业成本，巩固预调酒行业优势。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入35.48、45.80、57.72 亿元，实现归母净利润8.82、11.66、14.79 亿元，对应EPS 为0.84、1.11、1.41 元，对应PE 为31X、23X、18X。

    　　风险提示：

    　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

    　　2、原材料价格波动风险：原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    　　3、竞争加剧风险：预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。