事件：百润股份发 布2023 半年度业绩预告，2023 年上半年公司实现归母净利润为4.20-4.53 亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润4.07-4.48 亿元，同比+100%-120%。主要为公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加。

    　　其中Q2 归母净利润为2.32-2.65 亿元，同比+79.5%-105.2%；扣非归母净利润2.21-2.61 亿元，同比+95.3%-131.3%。

    　　点评：

    　　利润略超预期，预计为毛利率、费用率改善明显。23 年Q2 公司归母净利润同比+90%-105%，略超出预期，我们认为公司22Q2 受疫情影响，毛利率相对承压，基数较低，23Q2 随着强爽放量、物流运输恢复正常，毛利率有望逐步恢复至21 年水平。同时强爽自然流量带动较好的费销比，叠加收入同比快速增长带来费用率的规模效应，预计23Q2 销售费用率、管理费用率有较为明显改善。

    　　358 度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续。强爽自去年9 月快速爆发后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。根据百度指数，在强爽春节期间植入热门电视剧《狂飙》提升热度后，Q2 热度保持稳定。同时公司23 年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜，公司6 月13日推出强爽8 度0 糖系列，主打0 糖、0 卡等更适合夏天饮用。6 月27 日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量；营销上，Q2 强爽也与星际争霸2 世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合作，加速渗透游戏人群。微醺随着公司6 月21 日官宣产品包装焕新后，预计有望逐步恢复。随着后续清爽新包装、新广告宣传的推出，下半年微醺、清爽有望加速恢复。

    　　威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌，后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目23、24年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展。

    　　投资建议：短期强爽延续强势表现、关注微醺、清爽的恢复情况，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有望逐步成为新的成长曲线。我们预计23-25 年收入增速44%/24%/24%，归母净利润增速分别为83%/29%/26%，EPS 分别为0.91/1.17/1.47 元，按照2023 年业绩给予60 倍，一年目标价55 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题等。