业绩回顾

    　　1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入16.51 亿元，同比+59%；归母净利润4.29 亿元，同比+99%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比+112%；其中，2Q23 实现营业收入8.91 亿元，同比+78.7%；归母净利润2.51 亿元，同比+94%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+116%。

    　　发展趋势

    　　预调酒增长提速，强爽贡献主要增量。据公司公告1H23 香精香料/预调酒收入分别为1.6 亿元/14.5 亿元，同比约+19%/68%；其中2Q23 预调酒收入为7.8 亿元，同比+91%，环比+15%，维持较块增长趋势。据连锁商超信息网数据，2Q23 Rio 微醺/清爽/强爽占比分别为36%/11%/39%，其中终端强爽占比环比1Q 增加6pct。分渠道看，1H23 预调酒线下/数字零售/即饮渠道占比分别为82.7%/15.0%/2.3%，相比2H22+4.0/-4.5/+0.6pct，强爽发力带动公司渠道扩容，线下终端拓展明显加速，此外公司亦在餐饮渠道加强人员和资源配置；线上渠道疲软，叠加公司主动控制线上价格以保证线下渠道利润，导致公司线上占比下滑。此外，2Q23 末公司合同负债2.2 亿元，4Q22 以来都维持在2 亿元以上水平，反应下游需求旺盛。

    　　1H23 产品结构优化带动盈利能力改善。1H23 预调酒毛利率同比+4.2pct，我们预计主要与产品结构优化、规模效应提升有关。费用上，1H23 销售/管理费用率同比-1.8/-2.4pct，主要受益于规模效应；从结构中绝对值看，因人员流动及需求恢复，公司市场活动及广告费投放分别同比+27%/266%。

    　　综上，1H23 预调酒净利率同比+4.7pct，公司整体净利率同比+5.3pct。

    　　3/5/8 度产品矩阵完善，威士忌蓄力长远。在强爽畅销后，公司总结经验，并在微醺上复制，1）包装更新迭代，2）推出热门动漫《时光代理人》联名产品，3）发布近期热播古装剧《长相思》贴片广告。我们认为在公司的营销组合拳下，微醺有望扭转颓势。目前公司威士忌基酒储备充足，我们预计满产出酒后每年能产生3.6 万吨基酒。我们预计2H24 产品将陆续推出，以独立品牌销售，目标客群为中端消费人群、年轻客群。此外，我们预计威士忌也将成为未来highball 系列的基酒储备。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测9.24/12.48 亿元不变，目前股价对应2023/2024 年P/E 分别为42.1/31.1 倍。我们维持目标价47 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E 分别为53/39 倍，对应27%上行空间。

    　　风险

    　　线下渠道需求疲软，规模效应不及预期。