2023 年7 月27 日，百润股份发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩略超预期，销售动力充足

    　　2023H1 总营收16.51 亿元（同增59%），归母净利润4.39 亿元（同增99%）；2023Q2 总营收8.91 亿元（同增79%），归母净利润2.51 亿元（同增95%），业绩略超预期。2023H1 年毛利率65.89% （ +4pct ） ， 2023Q2 为66.26% （ +5pct ） 。

    　　2023H1 年净利率26.54% （ +5pct ） ， 2023Q2 为28.17%（+2pct），利润充分释放。2023H1 销售费用率为20.07%（-2pct），2023Q2 为19.58%（+2pct）。2023H1 管理费用率为4.75%（-2pct），2023Q2 为4.94%（-3pct）。2023H1 经营活动现金流净额为3.97 亿元（同增291%），2023Q2 为3.35亿元（同增255% ）。2023H1 销售回款19.57 亿元（同增55%），2023Q2 为10.26 亿元（同增70%）。截至2023H1，合同负债2.21 亿元（环比-0.7%）。

    　　预调鸡尾酒强势增长，期待下半年表现

    　　分产品看， 2023H1 预调鸡尾酒/ 食用香精营收分别为14.52/1.63 亿元，分别同比+68%/+19%，分别占比90%/10%，毛利率分别为67%/68%，分别同比+4pct/+5pct。2023Q2 预调鸡尾酒营收为7.78 亿元，受益于“358”产品策略方向正确，强爽放量带动清爽和微醺起量，目前清爽实现升级，下半年期待起势。分渠道看，2023H1 线下/数字零售/即饮渠道营收分别为13.36/2.42/0.37 亿元，同比+84%/+1%/-4%，毛利率分别为68%/63%/53%，流通渠道稳步铺设，餐饮渠道空间充足。分区域看，2023H1 华北/华东/华南/华西营收为2.77/6.10/4.47/2.82 亿元，同比+137%/+21%/+82%/+104%，占比17%/38%/28%/18%，毛利率为68%/65%/67%/68%，华北和华西市场体量小增速较快。量价拆分，2023H1 预调鸡尾酒销量1885.45 万箱（同增97%），食用香精销量166.42 万公斤（ 同增17% ） ， 动销稳步向上。2023H1 预调鸡尾酒均价77.01 元/箱（同减15%），食用香精98.20 元/公斤（同增1%）。截至2023H1 经销商2399 家，较年初增加206 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。根据公司半年报，调整2023-2025 年EPS 分　　别为0.86/1.08/1.41 元（ 前值分别为0.79/1.03/1.34元），当前股价对应PE 分别为43/34/26 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。