事件：百润股份发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入16.51 亿元、同增长59.20%，归母净利润4.39 亿元，同比增长98.85%。其中2023Q2 实现营业收入8.91 亿元、同比增长78.75%，归母净利润2.51 亿元、同比增长94.66%。业绩落在预告中枢水平。

    　　强爽表现亮眼，销量实现高增。1）分产品看：23H1 预调鸡尾酒实现收入14.52 亿元、同比增长67.57%；销量1885.45 万箱、同比增长96.53%。23H1 食用香精实现收入1.63 亿元、同比增长18.58%；销量166.42 万公斤、同比增长17.08%。根据渠道跟踪，上半年强爽表现亮眼，收入实现高双位数增长，强爽亦是下半年有望超预期的产品。2）分渠道看：随着疫情防控步入常态化阶段，上半年各渠道销售收入整体呈大幅上升趋势，线下渠道23H1 实现收入13.36 亿元、占比82.71%、同比增长84.02%，线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道；数字零售渠道23H1 实现收入2.42 亿元、同比增长1.01%；即饮渠道23H1 实现收入0.37 亿元、同比减少3.56%。公司加大华东地区经销商开拓（上半年净增加78 家），带动整体经销商数量从今年初的2193 家增长至6 月末的2399 家。

    　　规模效应下，公司利润显著改善。1）23H1/23Q2 公司毛利率分别为65.89%/66.26%，同比+4.03/+5.11pcts。主要系高毛利率的强爽收入占比提升，以及规模效应下固定成本被摊薄。2）23H1/23Q2 公司销售费用率分别为20.07%/19.58%，同比-1.83/+1.66pcts。23Q2 销售费用率同比增加主要系去年同期受疫情影响销售费用基数较低，以及今年Q2 公司加强活动推广力度。3）23H1/23Q2 管理费用率分别为4.75%/4.94%，同比-2.45/-2.73pcts。主要系上半年股权激励费用为179.37 万元，同比-61%；以及公司加强费用管理，减少管理人员薪酬。4）综上，23H1/23Q2 公司销售净利率达到26.54%/28.17%，同比+5.34/+2.36pcts。

    　　全年强爽收入有望维持高增，微醺改善亦值得关注。展望23 年下半年，强爽表现依然值得期待，增长主要来自：1）8 度0 糖新品放量：23 年6 月中旬公司正式推出强爽8 度0 糖系列，该产品符合消费者健康化（追求低糖或无糖）的消费趋势，有望带来新的增长点。2）网点数拓展：6 月底强爽网点数约为120-130 万个，预计到年底有20-30 万个新增网点空间，来自核心区域华东、华南的进一步渗透以及之前弱势市场华北覆盖度的提升。公司再度探索餐饮渠道，成立新的事业部、拓展专业的餐饮渠道经销商、推出针对即饮渠道的275ml 强爽玻璃瓶系列等，模式一旦探索成功有望打开新的增长空间。3）销售人员增多，提升单点效率：今年公司增加销售人员数量以增强对新老经销商的客情维护，有望提升单点卖力。4）联名等营销活动增多：强爽延续与游戏的绑定，今年上半年推出与王者荣耀eStarPRo 战队专属联名礼盒；下半年推出暗黑破坏神的联名礼盒，持续突破次元壁、吸引年轻消费者。

    　　中长期来看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着疫情影响逐步消散，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。以微醺为代表的3 度预调酒仍是预调鸡尾酒行业的主力，经历疫情扰动后23Q2 收入降幅已出现收窄，公司亦积极采取措施重启微醺。6 月26 日公司官宣张子枫为RIO 微醺亚太区品牌代言人，并配合推出较多宣传活动；此外7 月微醺亦与游戏时光代理人进行联名，并赞助电视剧长相思，增强品牌曝光，一系列活动的推出有望带来微醺销售的改善。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为9.26/12.53/16.58 亿元，折合2023-2025 年EPS 为0.88/1.19/1.58 元，对应PE分别为42x/31x/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。