业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布2022 年&1Q23 业绩。2022 年收入25.9 亿元，同比-0.04%；归母净利润5.21 亿元，同比-21.74%；其中，4Q22 收入9.48 亿元，同比+39.5%；归母净利润2.16 亿元，同比+110.1%。1Q23 收入7.6 亿元，同比+41.1%；归母净利润1.88 亿元，同比+104.7%。2022 年和1Q23 年业绩超出我们预期，主因收入和利润率超预期。

    　　9 月开始强爽动销明显改善，4Q22 预调酒收入同比增长42.9%。2022 年公司设定358 度产品矩阵，线下完善“上单—覆盖—终端基础执行—消费者拉动”链路，有效提高了强爽、清爽渠道渗透率。根据我们商超数据跟踪，4Q22 强爽终端销售占比达到34%。由于产能利用率提升，公司4Q22毛利率重回67%的历史高位。因抖音、游戏联名等活动后形成消费者自发宣传+规模效应，4Q22 销售费用同比-4ppt。此外，4Q22 期间费用中共包含股权激励摊销2452 万元，占收入比为2.6%。综合看，4Q22 净利润同比增长110%。2022 年净增加经销商305 家，公司继续推进市场开拓及渠道下沉。

    　　1Q23 预调酒收入同比增长47.8%，维持高增，我们预计主要为强爽带动，此外微醺春节、春季新品亦有小幅贡献。得益于品牌势能加强，1Q23 销售费用率环比进一步降低2ppt，规模效应带动管理费用率连续两个季度降低。综上，1Q23 公司归母净利润同比增长105%。此外，1Q23 末合同负债2.2 亿，我们认为公司后续增长动力充足。

    　　发展趋势

    　　展望2023 年，根据股权激励目标，营业收入规划同比+25%。公司将继续扩大358 度产品组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等方式强化消费粘性。此外公司将积极推进数字化营销，积累用户数据实现销售转化，年初《狂飚》等网剧贴片广告也初见成效。目前公司渠道库存处于良性水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑强爽动销好于预期、净利率高于预期，我们上调2023 年利润预测29%至9.2 亿元，我们引入2024 年利润预测12.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年46.8 倍/34.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑盈利预测上调和估值中枢上移，我们上调目标价34%至47 元，对应2023/2024 年P/E分别为53.4/39.5 倍，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期，竞争格局恶化。