投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年度报告及2023 年一季报，2022 年度实现营收25.93 亿元，同比下降0.04%，归母净利润5.21 亿元，同比下降21.7%。其中2022Q4 实现营收9.48 亿元，同比增长39.5%，归母净利润2.16 亿元，同比增长110.1%。23Q1 公司实现营收7.6 亿元，同比增长41.1%，归母净利润1.88 亿元，同比增长104.7%。公司Q1 收入符合预期，利润超预期。

    　　投资评级与估值：考虑强爽持续放量，上调盈利预测，新增25 年盈利预测，预测2023~2025年净利润分别为9.02、11.75、15.05 亿（前次23~24 年为8.10 和10.13 亿），分别同比增长73%、30%、28%，当前股价对应的PE 分别为50x、38x、30x，上调至增持。百润为国内预调酒行业龙头，品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然有广阔的成长空间。

    　　22 年受疫情影响业绩表现前低后高，强爽放量助力业绩反弹。22 年公司实现营收25.93亿元，营收同比减少0.04%，主因上半年外部环境影响，公司生产、物流受限。下半年来公司实现收入增速的环比逐季改善，主要得益于22 年9 月以来强爽放量。结合渠道反馈，公司通过强爽“不信邪挑战”、永劫无间联名等营销方式快速提升消费者认知，带动终端动销强劲增长，22Q4 公司收入同比增长39.5%。分品类看，22 年预调酒实现营收22.57亿元，同比下降1.24%；香精业务营收2.8 亿元，同比增长2.33%。

    　　22 年公司归母净利率20.1%，同比下降5.57pct，主因1）产能利用率下滑导致规模效应收缩，成本费用摊销压力提升；2）原材料成本如铝罐价格处于高位，以及物流成本等上行。拆分看，22 年公司毛利率同比下降1.65pct 到为63.8%；销售费用率24.13%，同比提升2.27pct，主因公司增加代言人、联名营销、IP 合作等费用投放；管理费用率（含研发费用）9.98%，同比提升1.9pct。

    　　23Q1 强爽延续高增，成本下降+规模优势带动利润率实现恢复性增长。23Q1 公司实现营收7.6 亿元，同比增长41.11%，归母净利润1.88 亿元，同比增长104.73%。收入端高增主因强爽持续放量。展望23 年，我们认为强爽本身促进了消费者对预调酒认可度的提升，为后续清爽等其他单品的增长奠定基础。23Q1 公司实现归母净利润率24.7%，同比提升7.68pct，其中毛利率为65.45%，同比提升2.94pct，23 年成本压力显著改善。费用率方面，销售费用率/管理费用率为20.64%/4.52%，同比下降4.94pct/2.24pct，主因收入快速增长后规模效应凸显。展望23 年，伴随预调酒消费人群扩展，公司持续强化产品认知，扩大“358”品类矩阵，收入利润有望实现快速增长。

    　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期

    核心假设风险：疫后复苏未达预期，新进入者众多导致竞争格局恶化