事件：

    百润股份发布年报和一季报，2022 年收入25.93 亿，同比减少0.04%；归母净利5.21 亿，同比减少21.74%；扣非净利4.86亿，同比减少22.73%。

    2023Q1 收入7.60 亿，同比增长41.11%；归母净利1.88 亿，同比增长104.73%；扣非净利1.87 亿，同比增长105.90%。

    投资要点：

    1、强爽带动收入高增，Q4 增速超预期。公司2022Q4/2023Q1 收入增速分别为39.5%/41.11%，其中2023Q1 预调酒业务收入达6.74亿，同比增长46.74%，预调酒业务净利润达到1.40 亿元，同比增长145.86%，超市场预期，表现亮眼。预计收入端连续高增主要受益于去年9 月底以来强爽旺销，以及强爽知名度提升后对微醺、清爽等系列的拉动。截止目前，我们认为强爽的高增长趋势已持续超过半年，已经成为公司收入增长的主要引擎，未来发展可期。微醺和清爽预计一季度也恢复增长，整体收入规模扩张加速趋势明显。我们判断强爽已成为公司第一大单品。

    2、盈利能力恢复显著，利润高弹性增长。公司业绩高增同样受益于预调酒业务，2022Q4 利润增速达109.66%，存在一定低基数效应，整体表现超预期。2023Q1 在毛利率尚未恢复至2021 年同期水平的情况下，净利润增长104.73%，净利率达24.63%，接近2021Q1 水平（25.28%，为历史高位）。收入快速增长之后，生产和品牌营销的规模效应凸显，同时公司品牌推广和宣传费用投放尚未完全展开，销售费率同比下降4.94pct 至20.64%。预计公司后续会加大强爽和清爽的品牌投入，但公司净利率进入上升通道趋势不改， 2023Q2/Q3在较低基数下业绩弹性会更高。此外，公司现金流表现更强劲，2022Q4+2023Q1 经营性现金流同比增长264%。

    3、“358”度产品战略效果突出，期待强爽持续放量，关注清爽和威士忌后续发力。去年公司制定的RIO“358 度”品类矩阵规划效果开始逐步显现，二级，三级增长引擎逐渐成型，为未来持续增长夯实基础。强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线。今年公司全品牌社交声量增长显著，清爽和微醺代言人官宣启动火爆行情；话 题营销、联名营销、热播剧植入等举措打出组合拳；兼具网红传播效应和新奇特创新的 IP 合作给消费者带来惊喜体验。我们认为本轮强爽火爆也是公司再一次引领预调酒行业增长，验证了其强大的爆品打造和推广能力。预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。此外，崃州蒸馏厂已顺利灌桶多种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌，公司2023 年Q1 期末存货价值达到将近6 亿元，公司未来在威士忌方面的发展潜力值得期待。

    盈利预测和投资评级 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利9.89/13.51/17.25 亿元，同比+90%/+37%/+28%，EPS 分别为0.94、1.29、1.64 元/股，PE 分别为44/32/25。维持“买入”评级。

    风险提示 1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。