事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 年实现收入25.9 亿元，同比-0.0%，实现归母净利润5.2 亿元，同比-21.7%。其中，2023Q1 实现收入7.6 亿元，同增41.1%，归母净利润1.9 亿元，同增104.7%。

    线下占比加重，全国化趋势显现。分产品来看，2022 年公司预调鸡尾酒（含气泡水）/食用香精分别实现收入22.6/2.8 亿元，分别同比-1.2%/+2.3%。分渠道来看，2022 年公司线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入19.3/5.4/0.6 亿元，同比+6.6%/-16.8%/-33.1%，其中线下渠道增速领先，带动公司在利润下滑同时毛利率相对保持稳健（线下渠道毛利率达65.02%，明显高于其余渠道）。分地区来看，2022 年公司华北/华东/华南/华西分别实现营收4.1/11.1/6.5/3.7 亿元，分别同比+26.6%/-10.3%/+9.6%/-9.2%，华北市场表现亮眼，为公司营收贡献新增量。结合经销商数量来看，2022 年公司华北/华东/华南/华南四大区域经销商数量分别净增146/34/84/41 家，至472/548/664/509 家，全国化布局的版图进一步扩大。

    Q1 开启反弹，盈利能力增强。从毛利率来看，公司2022/2023Q1 毛利率分别为63.8%/65.5%， 同比-1.6/+2.9pct 。从费用率来看， 公司2022/2023Q1 销售费用率分别为24.1%/20.6%，同比+2.3/-4.9pct，Q1销售费用率下滑主要系规模效应显现；管理费用率分别为6.7%/4.5%，同比+1.4/-2.2pct 。综合来看， 公司2022/2023Q1 净利率分别为20.1%/24.1%，同比-5.5/+7.8pct。现金流方面，2023Q1 销售收现为9.3亿元，同比+40.5%，公司现金流情况良好。合同负债方面，一季度末合同负债2.2 亿元，同比+401.9%，为后续发展打下良好基础。

    公司势能持续提升，渠道多元化发展加速。在品牌宣传上，公司聚焦新代言人传播计划，配置全新TVC 等传播资源，联动线下线上重点渠道，助力“RIO”在品牌价值上稳坐预调酒行业龙头。另外，公司将持续加强对抖音、小红书等平台的流量投放，同时加强与游戏和潮玩IP 之间的联名活动，不断提升在年轻群体中的影响力。在渠道建设上，公司依托数字化工具建立跨渠道覆盖能力，推动渠道扁平化和多元覆盖模式，不断提升一线运作效率。在股权激励上， 公司以2022 年营业收入为基数，2023/2024/2025 年营业收入增长率分别不低于25%/53.75%/84.50%，在股权激励的推动下，员工积极性有望提升。

    盈利预测及投资建议：我们调整此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收35.2/45.1/55.9 亿元，分别同比+35.7%/+28.0%/+23.9%，实现归母净利润9.2/12.4/15.9 亿元，分别同比+77.2%/+34.1%/+28.1%，当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为47/35/27，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化进程受阻；强爽热度下降；食品安全问题。