业绩简评

    　　4月27日公司发布年报和一季报，22年实现营收25.9亿元，同比-0.04%；实现归母净利润5.2亿元，同比-21.7%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-22.7%。 23Q1实现营收7.6亿元，同比+41.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比+104.7%；扣非净利润1.9亿元，同比+105.9%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　强爽快速起量，23Q1维持高增。分产品看，1）强爽于去年9月在抖音等渠道走红，扭转预调酒销售下滑态势，22H2实现收入13.9亿元，同比+13.2%（其中量+33.8%，价-15.4%）。2）食用香精22H2亦小幅修复，收入+4.9%（量+8.6%，价-3.5%），主要系疫后下游定制化需求回补。3）23Q1维持高增态势，系微醺、玻璃瓶环比改善，强爽单月销量维稳（属于纯增量）。23Q1合同负债2.2亿元，环比+1.6%，同比+402%，Q2储备充足。

    　　传统网点持续下沉，全国化进程加速。受疫情扰动，22年线下/数字零售/即饮渠道收入分别为19.3/5.4/0.6亿元，同比+6.6%/-16.8%/-33.1%。华东以外市场逐步开拓，22年底经销商数量达到2193家，同比+16.2%。增量主要集中在华北/华南市场，22年收入增速分别为27%/9.7%，凸显较强的经营韧性。

    　　成本下行+规模效应，23年利润弹性可期。公司净利率22Q4/23Q1分别为22.8%/24.7%，均同比+7.7pct，且22Q1环比持续改善。主要系1）核心原料如铝锭、玻璃、纸箱价格降幅较大。2）产能利用率持续提升，规模效应加强，22H2预调酒吨成本-7.4%。3）费用端，22年追加新品投放+清爽签约代言人+激励摊销增加，22Q4销售/管理费率分别同比+2.3pct/1.4pct。4）23Q1各项费率逐步优化，销售/管理费率分别同比-4.9pct/-2.2pct，释放利润空间。

    　　公司作为预调酒龙头，有望持续受益于行业渗透率提升。产品端，面向不同消费人群推出“3-5-8”度产品矩阵，微醺已有验证，强爽仍在逐步起量，看好后续清爽的培育潜力。渠道端，今年将加大力度建设餐饮渠道，并结合线上渠道进行新品推广，随着组织结构优化，全国化扩张大有可为。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到Q1业绩超预期，上调23-24年盈利预测19%/17%。预计23-25年公司归母净利分别为9.0/11.7/14.5亿元，分别同比增长+73%/30%/24%，对应PE分别为48x/37x/30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。