投资要点

    　　以日为鉴，中国预调酒市场方兴未艾

    全球预调酒消费具有普遍性，其中日本发展最为极致，人均消费量达全球第一。复盘日本行业发展，一方面日本酒税政策调整后预调酒成本优势凸显，主观上供给端推力充足，龙头酒企合力进行市场培育。同时，客观上日本经济下行+人口结构迁移背景下，低成本的预调酒满足了消费者对高性价比产品的需求，同时通过丰富果汁口味+低酒精度降低饮用门槛，切入女性、年轻人等新饮酒人群。此后行业沿着“新人群、扩人群（高度化）、拓场景”的路径不断提升渗透率和消费频次。

    　　反观我国行业现状，首先不同于日本定位，中国预调酒产品售价与高端啤酒接近，但我国当前消费趋势整体以个性化、品质化、高端化为主要追求目标。尽管我国酒饮巨头入局动力尚不充足，供给端推力较弱，且饮酒市场成熟度较低，但我国新饮酒人群、新消费场景等需求潜力本身存在且空间广阔，预计行业渗透率有望践行日本路径稳步提升。

    　　百润股份作为我国预调酒行业绝对龙头，一直坚持长期主义，持续引领行业消费者教育、挖掘消费场景，已打造出深度占据消费者心智的大单品，在行业出清后成功实现品牌即品类的认知先发优势。公司在品类布局、营销宣传、渠道构建、研发生产等方面全面领先于同行，并前瞻布局国产威士忌市场，增长曲线顽强，前景乐观。

    　　矩阵完善路径清晰，人群扩圈场景拓展可期。公司对日本预调酒发展路径已有深刻认知，在打造自身产品矩阵时亦遵循类似思路，各产品线定位清晰。3 度微醺定位“一个人的小酒”的女性饮用场景，大单品生命周期长，天花板尚高，有望持续放量；5 度清爽获顶流代言人加持流量，未来有望在更广泛的饮酒人群和佐餐场景进行渗透；8 度强爽定位核心饮酒人群，天花板更高，目前爆品潜质初露，有望成为业绩增长新引擎。

    　　精准营销提升效率，沉淀私域流量独具优势。营销思路从高举高打的全方位曝光转向合作和品类受众相似的剧综进行精准曝光和消费场景培育。此外，公司打造了自己的消费者数据管理平台CDP和线上私域流量池，深度布局品牌全域会员运营。

    　　渠道布局求量更求质，同时求新。公司吸取过往经验，在新一轮渠道扩张中更加注重渠道质量，增加对有效网点的布局，加大库存监控力度，同时推进渠道扁平化提升管理效率，未来公司将持续完善分销体系，做好渠道下沉和精耕；此外公司积极拥抱新零售、数字零售渠道机会，并探索即饮渠道，拟与餐饮连锁店合力培育佐餐场景。

    　　研发生产实力夯实，积极延展主业布局烈酒市场。“香精+调味”协同构成公司产品力基础，敏锐的市场洞察和体系化的研发流程提高推新效率和效果。公司产能充足，目前已形成上海、天津、成都、佛山四大生产基地，分别对华东、华北、华西、华南四大销售区域进行辐射，有利于降低运费，提高品控能力。此外，公司通过募资建设威士忌生产基地，有助于实现基酒可控的同时前瞻布局国产威士忌市场。

    　　盈利预测及投资建议：今年公司业绩受疫情扰动较大，相较Q2 承压严峻，Q3 营收降幅已有所收窄，预调酒业务呈逐月恢复态势，Q4 收入有望提速。

    　　后续疫情影响有望边际减弱，预计公司供应链、渠道下沉和产品推广将逐渐恢复，释放业绩弹性。预计公司2022-2024 年营收分别为26.91/33.90/41.78 亿元，归母净利润分别为4.92/7.06/9.20 亿元，以2022 年11 月28 日收盘价计算对应PE 为79.1/55.1/42.3 倍， 扣除股权激励成本归母净利润分别为5.05/7.20/9.27 亿元，对应PE 为77.0/54.0/41.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；强爽放量持续性仍待观察。