事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度共实现营业收入16.45 亿元，同比下降14.07%，，实现归母净利润3.05 亿元，同比下降45.85%。其中，2022 年单三季度实现营业收入6.08 亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降56.76%。

    疫情背景下公司收入短暂承压，后续关注强爽等大单品的发展趋势。公司Q1-Q3 分别实现收入5.39/4.98/6.08 亿元， 同比增长4.14%/-28.23%/-13.49%。公司收入端在疫情的背景下有所承压，我们认为1）疫情对消费者的消费意愿有所影响，预调酒具备可选属性，整体动销有所承压；2）物流相对不畅也是公司收入下滑的原因之一；3）分产品来看，经典瓶受场景影响有所承压，微醺和清爽表现逐步恢复，强爽动销反馈强劲；4）受疫情影响，公司传播计划的暂缓导致了对消费者教育的逐步放缓。

    展望四季度和明年，随着公司推广营销的重启，以及“358”品类矩阵建设的持续推进，我们认为公司整体营收有望回到快速增长的趋势，短期建议积极关注强爽放量的持续性。

    成本压力仍处高位，费用投放为后续薄发奠定基础。公司Q1-Q3 分别实现归母净利润0.92/1.29/0.84 亿元，同比变动-29.94%/-45.70%/-56.76%。公司2022 年单三季度实现毛利率62.09%，同比下降3.76pcts，实现净利率13.77% ， 同比下降13.83pcts ， 销售/ 管理/财务/ 研发费用率分别为29.82%/7.23%/3.22%/0.42%，同比变化+8.87/+2.28/-3.46/1.32pcts。公司利润端持续承压,主要系公司期间经营费用增加及可转债利息费用增加，叠加销售规模减少所致，盈利能力整体下行。公司费用投放规模虽较大，但我们认为，前期营销活动、渠道建设等费用支出将蓄力公司长期产品矩阵建设及战略推进，助力长期发展。

    公司步入改善向好进程，伴随行业整体性复苏弹性有望显现。我们看好公司未来发展，一是低度酒精的大趋势不改；二是行业竞争边际改善；三是公司竞争力持续强化。目前来看，公司整体进入改善向好趋势之中，一方面产品端清爽定位进一步夯实，公司通过加大费用投放，为重点产品线梯队培养潜力消费人群；另一方面推进渠道改革，随着公司SKU 逐渐增多及渠道网络的不断健全，渠道的扁平化有利于公司管理效率的提升。我们认为公司的核心逻辑在于消费场景的持续提升，建议积极关注公司的改革和强爽/清爽的培育，伴随后续消费持续复苏，公司弹性有望显现。

    盈利预测：由于疫情冲击及行业竞争加剧因素，预计公司2022-2024 年营收由28.76/36.37/43.36 亿元下调至26.54/33.76/40.18 亿元；归母净利润由7.16/9.08/10.94 亿元调整至归母净利润5.04/7.17/8.67 亿元，同比变化-24.33%/42.32%/20.81%；EPS 为0.48/0.68/0.83 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、市场拓展不及预期、四季度单品销售不及预期等。