事件:

    公司发布三季报，2022Q1-Q3 实现收入16.45 亿元，同比-14.07%；归母净利3.05 亿元，同比-45.85%；扣非净利2.82 亿元，同比-47.03%。

    2022Q3 实现收入6.08 亿元，同比-13.49%；归母净利0.84 亿元，同比-56.76%；扣非净利0.78 亿元，同比-59.09%。

    投资要点:

    1、业绩低于预期，强爽贡献预计主要体现在Q4。公司Q3 收入端降幅环比减小，但仍下滑13.49%，恢复速度略慢。我们预计主因宏观经济疲软，核心消费群体消费力短期受影响较大，预调酒的消费需求和消费场景均受损。而强爽展露爆品潜质、供不应求主要发生在Q3关账后，且发货端存在延迟，收入贡献有望体现在四季度。我们预计7-8 月公司主要产品降幅逐渐收窄，9 月复苏趋势明显，包括微醺也预计回归正增长，整体经营仍在稳步改善中。利润端下滑较多预计主要由于公司在三季度集中展开了上半年受阻的营销活动、销售费用大幅增加所致。

    2、销售费用集中投放，短期净利率受损。Q3 公司多项营销活动落地（9 月底肖战代言宣传片上线），销售费用绝对值增加3408 万元，同比增长23.15%，销售费率同比大幅提升8.87pct，叠加三季度疫情散点复发、运费仍有增加，公司毛利率同比下降3.76pct 至37.91%，因此单三季度净利率下滑13.83pct 至13.77%，短期受损较为严重。

    3、强爽热度渐起，“358”战略初显成效，公司基本面向上趋势不改。

    9 月以来公司旗下酒精度为8 度的“强爽”预调酒品牌热度明显提升，销售出现断货现象。抖音平台上“#RIO 强爽8 度不信邪”的话题累计播放量超13 亿次，品牌知名度明显提升。我们认为强爽打破了公司局限于女性群体的认知，在消费人群、消费场景和度数方面均有新突破，逐步显现爆款潜质，有望打开公司规模天花板。公司前三季度受疫情影响拖累业绩表现，当前公司基本面最差时点已过，继续坚定推荐：1）强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线；2）Q3 业绩预计环比改善，后续在基数较低+强爽&清爽贡献新增量下，业绩有望实现弹性增长。3）长期来看，预调酒属于新兴低度酒 饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司长期成长性。

    4、盈利预测和投资评级：我们认为公司三季度经营已稳步改善，业绩不及预期主要系短期费用投放加大影响，因此我们调低2022 年盈利预测，维持2023-2024 年预测利润。预计公司2022-2024 年实现归母净利4.53/7.59/10.08 亿元，同比-32%/+68%/+33%，EPS 分别为0.43、0.72、0.96 元/股，PE 分别为63/38/28 倍。维持“买入”

    评级。

    5、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。