Q3 公司预调酒销售逐月恢复，因疫情耽搁的推广活也陆续展开，强爽动销超预期，多地经销商反馈断货，部分弥补经典瓶及微醺的下滑。由于下半年公司加大费用投放，净利率下滑幅度较大。中长期来看，股权激励计划彰显公司信心，强爽清爽今年加大推广成效初显，后续有望承接增长。考虑到费用加大，我们下调22-23 年EPS预测为0.37、0.60，当前股价对应23 年48 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    22Q3 收入下滑13.49%，归母净利润下滑56.76%。公司2022 年前三季度实现收入16.45 亿元，同比下滑14.07%，实现归母净利润3.05 亿元，同比下滑45.85%，实现归母扣非净利润2.82 亿元，同比下滑47.03%。其中单Q3 实现收入6.08 亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润0.84 亿元，同比下滑56.76%，实现归母扣非净利润0.78 亿元，同比下滑59.09%。

    22Q3 公司现金回款7.77 亿元，同比下滑11.56%，经营性净现金流同比下滑29.61%。

    经营逐渐恢复，强爽热销发力。分业务看，公司前三季度香精香料收入基本持平，预调鸡尾酒下滑16.93%，单Q3 预调鸡尾酒下滑13.71%，香精香料及其他收入下滑11.56%，今年以来预调鸡尾酒销售受疫情影响、销售团队变动以及头部主播停播等不利因素影响。6 月份以来公司生产、物流逐步恢复正常，上半年因疫情耽搁的宣传推广活动也在三季度开展，预调鸡尾酒销售呈现逐月恢复的趋势。经典瓶因场景缺失下滑较多，微醺今年投入减少影响动销，但Q3 以来降幅有所收窄，强爽不信邪挑战、游戏联名等宣传引爆，吸引一批新用户，动销超预期多地断货，全年有望翻倍增长，清爽9 月底官宣代言人，推广活动陆续展开。

    Q3 毛利率继续下滑，费用投放大幅增加。公司Q3 实现毛利率62.09%，同比提升3.76pct，主要系原材料成本上涨，以及今年提价仅线上传导较为顺利。Q3 实现销售费用率29.82%，同比提升8.87pct，主要系上半年推广活动受疫情耽搁，下半年加大代言人、线上宣传、线下物料堆头等费用的投入，管理费用率7.23%，同比提升2.28pct，主要受收入下滑以及股权激励摊销影响。成本和费用双重压力下，Q3 销售净利率13.82%，同比下滑13.84pct。

    股权激励彰显长期信心，强爽清爽有望承接增长。考虑到22 年疫情影响，公司调整股权激励计划方案，将考核年度递延一年，调整后业绩目标对比2023-2025 年营业收入同比增速25%、23%、20%，彰显公司对长期发展的信心。公司今年以来加大对强爽清爽的费用支持，推进358 战略，增加终端陈列，线上不信邪挑战、游戏联名、抽奖活动等持续保持话题热度。

    强爽效果显著，吸引一批新客户，尤其是年轻男性，强爽本身高酒精度，复购一直不错，有望继续快速增长。清爽今年推广受疫情耽搁，9 月底新代言人官宣，建议关注后续实际动销。

    投资建议：预调酒逐月恢复，强爽动销超预期，维持“强烈推荐”评级。

    Q3 公司预调酒销售逐月恢复，因疫情耽搁的推广活也陆续展开，强爽动销超预期，多地经销商反馈断货，部分弥补经典瓶及微醺的下滑。由于下半年公司加大费用投放，净利率下滑幅度较大。中长期来看，股权激励计划彰显公司信心，强爽清爽今年加大推广成效初显，后续有望承接增长。考虑到费用加大，我们下调22-23 年EPS 预测为0.37、0.60，当前股价对应23 年48 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。