Q3 收入增速环比改善，强爽放量形成新动能

    　　22Q1-3 收入/归母净利/扣非净利16.5/3.0/2.8 亿，同比-14.1%/-45.9%/-47.0%；22Q3 收入/归母净利/扣非净利6.1/0.8/0.8 亿，同比-13.5% /-56.8%/-59.1%。销售端，外部环境好转/行业格局改善/营销活动恢复/强爽破圈放量之下收入增速环比改善；盈利端，成本压力环比缓解（Q3 毛利率环比+0.9pct），新品推广/激励费用/利息支出增加下期间费用率提升，Q3 扣非归母净利率同比-14.3pct 至12.8%。展望来看，公司供需端有望延续改善，线上话题发酵/世界杯开幕有望继续拉动强爽放量，清爽新代言人官宣继续打造新增长曲线，激励考核递延稳定团队，期待经营持续改善。预计22-24年EPS 0.41/0.61/0.79 元，参考可比23 年均PE 43x，考虑公司当前变化积极，认可一定估值溢价，给予23 年55x PE，目标价33.55 元，“买入”。

    　　Q3 强爽增长劲头足，产品矩阵基本成型

    　　Q3 收入同比-13.5%，环比有所改善（Q2 同比-28.2%），得益于外部环境改善与格局优化下产品营销/渠道下沉等工作的发力。强爽：Q3 迎来快速增长，主要得益于目标客群重新定位后营销更精准，强调高度数、激发挑战欲，截至10.27 日抖音“RIO 强爽8 度不信邪”话题播放达14.5 亿次，与永劫无间游戏的联名营销实现较好的引流效果，公司乘势增加线下降列、增加曝光，话题热度之下Q4 仍有望延续高增，重点关注中长期放量及对公司消费群体与场景的拓展；清爽：9.27 日新代言人肖战官宣形成粉丝效应，依托渠道下沉铺市率有望持续提升。微醺：表现相对稳健，布局零食店等新兴渠道。

    　　产销恢复促毛利率环比改善，费投增加之下Q3 扣非净利率同比-14.3pctQ3 毛利率62.1%，同比-3.8pct，环比+0.9pct，环比改善系线下提价推进/产销恢复后固定成本有所摊薄，原材料价格高位下同比仍承压；Q3 销售费用率29.8%，同比+8.9pct，我们判断系新代言人到位后广告营销费用增加；管理费用率7.2%，同比+2.3pct，系激励费用增加；财务费用率同比+1.3 pct，系可转债发行带来利息费用，Q3 扣非归母净利率12.8%，同比-14.3pct。

    　　公司9.23 日公告修订股权激励方案，考核期向后递延一年，以2022 年为基期，考核2023-2025 年收入同比增速不低于25%/23%/20%，22 年外部环境对公司经营影响较大，合理递延有望更好发挥激励效果、强化发展动能。

    　　看好预调酒龙头远期空间，维持“买入”评级

    　　考虑外部环境对公司生产、运输、销售造成一定冲击，我们下调公司营收增速，预计22-24 年EPS 0.41/0.61/0.79 元（前值0.59/0.79/1.01 元），给予23 年55x PE，目标价33.55 元（前值28.32 元），“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。