事件：公司公布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别16.45/3.05/2.82 亿元，分别同比-14.07%/-45.85%/-47.03%；22Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别6.08/0.84/0.78 亿元，分别同比-13.49%/-56.76%/-59.09%。收入符合预期，利润低于预期。

    投资要点

    疫情下经营尚有压力，品类矩阵建设显成效，收入降幅收窄。Q3 疫情影响仍未消除，公司经营尚有压力，且去年同期基数不低，营收同比-13.49%。

    但进入三季度后，公司生产经营基本恢复正常，此前暂缓的传播计划重新启动，有效催生了新的消费意愿，“358”品类矩阵建设初显成效，预调酒业务7-9 月呈现逐月恢复态势，相较Q2 承压严峻，Q3 营收降幅有所收窄，预计强爽、清爽放量良好，微醺环比有所修复。

    毛利率下滑叠加期间费用率上升，盈利能力承压。Q3 毛利率同比-3.76pct，预计主要由于包材及运费成本上涨、规模效应下降、产品结构变化、提价效应尚未完全显现等因素共同导致。Q3 销售费用率同比+8.87pct，预计主要由于公司传播计划重新启动，加大广宣及渠道推广费用；管理费用率同比+2.28pct，主要系折旧、职工薪酬增幅较大，同时新增激励费用；研发费用率同比微增0.53pct；财务费用率同比+1.32pct，主要系可转债增加利息费用。以上综合导致Q3 扣非归母净利率同比-14.31pct。

    盈利预测与投资建议：Q4 基数回落，同时近期强爽放量明显，预计预调酒业务将提速。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业，品类矩阵建设完善，未来伴随消费人群培育不断强化，第二、第三增长曲线可期。

    公司作为龙头坚持口味研究、渠道深耕、精准营销等动作，看好公司长远发展。预计公司2022-2024 年营收分别为26.91/33.90/41.78 亿元，归母净利润分别为4.92/7.06/9.20 亿元，以2022 年10 月27 日收盘价计算对应PE为60.0/41.8/32.1 倍，扣除股权激励成本归母净利润分别为5.05/7.20/9.27亿元，对应PE 为58.4/41.0/31.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；新品扩张不及预期。