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    10 月27 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收16.45亿元，同比下滑14.07%，实现归母净利润3.05 亿元，同比下滑45.85%。其中单三季度实现营收6.08 亿元，同比下滑13.49%，归母净利润0.84 亿元，同比下滑56.76%。

    简评

    经营下滑有所放缓，股权激励方案延期

    公司生产及供应链上半年受疫情影响明显，二季度末逐渐复工复产，三季度以来逐渐转好，生产经营基本恢复正常，预调鸡尾酒业务三季度呈逐月恢复态势。单三季度实现营收6.08 亿元，同比下滑13.49%，降幅较上半年有所收窄，前三季度累计实现营收16.45 亿元，同比下滑14.07%。

    由于经营环境的变化，公司于9 月23 日发布股权激励方案调整公告，将原股票激励计划目标向后推移一年，以2022 年营收为基数，营业收入增长率指标不变，2023-2025 年分别为25%、53.75%、84.50%。通过激励计划目标调整，有望保持公司员工积极性，促进企业的可持续发展。

    成本压力有望缓解，营销推广活动有序恢复

    原材料及物流运输成本压力三季度仍持续，公司单三季度毛利率62.09%，同比下滑3.76pcts，降幅相对上半年有所收窄，前三季度毛利率水平则同比下滑4.59pcts 至61.94%。目前，上游铝材、玻璃等大宗商品价格已出现回落趋势，有望逐渐传导至预调酒企业成本端，缓解部分成本压力。

    销售费用投放方面，上半年代言人官宣计划因疫情推迟，随着物流的恢复，线下推广工作开始正常进行，9 月27 日也正式宣布肖战成为全球品牌代言人，并进行更大力度的广告宣传，联动线上线下重点渠道助力产品销售，使得三季度公司销售费用率同比提升8.87pcts 至29.82%，前三季度则同比提升4.79pcts 至24.82%。

    管理费用在营收下滑等因素下费率也有所提升，三季度费用率同比增长2.28pcts 至7.23%，前三季度为7.21%，同比提升2.51pcts。

    公司盈利水平则有较大下滑，三季度归母净利率13.82%，同比下降13.84pcts，前三季度归母净利率18.53%，同比下滑10.88pcts。

    强爽热度迅速提升，有望实现接力式增长

    三季度强爽推出系列活动，在众多社交平台及电商平台具有较高热度，并出现断货情况。目前公司产品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、强爽的产品矩阵，微醺系列导入期结束，已进入正常增长期，近期受到阶段性的出货端销售节奏影响，长期仍有较大市场空间；清爽与强爽系列是下一阶段市场拓展的重点，公司会加大相关费用投放，其中清爽系列的酒精度比微醺略有提升，面对酒精度需求更高一些的消费者，产品推出后增长迅速，与微醺的认知重合及终端分流问题也逐步解决；而强爽系列产品主要针对高频饮酒人群，经过持续的口味升级和包装升级，产品接受度持续提升，且高频饮酒人群黏性强、复购率高，在当前较高的市场热度下消费人群有望迅速拓展，并进一步形成稳定的消费群体。此外，公司威士忌产品也处于陈酿过程中，原酒装桶2 年后有望装瓶销售，进一步丰富公司产品品类，打开未来增长空间。

    盈利预测：2022 年下半年随着疫情缓和公司恢复线下营销推广活动，为强爽、清爽品类加大费用投放力度，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.2/6.4/8.8 亿元，同比变动-36.8%/52.8%/36.4%，对应EPS 分别0.40/0.61/0.84 元，对应PE 估值70/46/34，给予“增持”评级。

    风险提示：

    1、疫情反复风险：疫情对企业生产及产品的运输和销售会产生较大影响。近期多地疫情反弹，若疫情持续将影响预调酒消费的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。

    2、竞争加剧风险：预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。