事件：公司发布2021 年限制性股票激励计划（修订稿），将业绩考核基数由2021 年营收调整为2022 年营收，考核目标为2023-2025 年营收增长率分别不低于25%/53.75%/84.50%，即2023-2025 年营收同比增长分别为25%/23%/20%。

    　　投资要点

    　　方案调整符合客观实际，继续推进激励提振军心。疫情反复对公司供应链、新品推广及渠道下沉带来诸多影响，公司将激励考核基准递延一年符合实际，继续推进激励有助于稳定军心，提振骨干和员工积极性。

    　　多措并举，强爽近期放量明显。Q3 强爽系列销售增速较快，复购率较高，我们认为主要原因有：①产品：长达5 年的时间积累，动态调整见效；②渠道：今年加强铺货和陈列；③营销：定位更加精准，线上小红书种草和抖音不信邪挑战等活动话题发酵热度高，Q3 游戏联名进一步催化放量；线下针对高校、青年公寓、餐饮街等渠道进行精准推广。预计强爽铺货率相较大单品微醺仍有一定增长空间，后续有望继续受益于铺货红利。

    　　强爽有望厚积薄发，天花板或更高。强爽系列产品酒精度达8 度，主要针对高频饮酒人群。结合日本经验，三得利在2009 年同时推出了高酒精度的-196℃ Strong Zero 和低酒精度的和乐怡，但2021 年前者份额为后者两倍多，体现出高酒精度产品瞄准男性饮酒市场后拥有更高的销量天花板，且目前国内该细分赛道尚不拥挤，完成消费人群教育后更易厚积薄发。强爽一直定位为公司战略单品，预计短期销量引爆后将获得资源倾斜。

    　　盈利预测与投资建议：疫情影响持续，预计Q3 公司经营尚有压力，但较Q2 呈逐月恢复态势，后续公司将加大广宣力度，Q4 预调酒有望提速。公司是稀缺的聚焦经营年轻人的成功企业，建议聚焦长远发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为27.71/34.91/43.03 亿元，归母净利润分别为5.77/7.86/10.19 亿元，以2022 年9 月23 日收盘价计算对应PE 为49.7/36.5/28.1 倍；扣除激励成本归母净利润分别为5.90/8.00/10.26亿元，对应PE 为48.6/35.8/27.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；新品扩张不及预期。