事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入10.37 亿元，同比降低14.41%；实现归母净利润2.21 亿元，同比降低40.10%。

    　　疫情短期扰动致业绩承压，经销商数量稳健增长。2022Q2 公司实现营收4.98 亿元，同比下降28.23%，实现归母净利润1.29 亿元，同比下降45.70%。

    　　1）分产品来看，2022H1 公司预调酒/食用香精分别实现营收8.66 亿元/1.38亿元，同比分别下降17.99%/0.13%，预调酒业务业绩下滑主要系二季度疫情防控等原因，公司原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，食用香精业务在公司的大客户战略下营收基本保持稳健；2）分销售区域来看，2022H1 公司在华北/华东/华南/华西/其他区域分别实现营收1.17 亿元/5.03 亿元/2.46 亿元/1.38 亿元/0.33 亿元， 同比增速分别为-14.00%/-15.96%/-12.49%/-22.66%/90.06%；3）从经销商数量来看，截至2022 年6 月底，公司经销商数量为1963 个，相比年初净增75 个，渠道下沉工作稳步推进。

    　　毛利率下降&费用率提升，影响整体盈利水平。 2022Q2 公司整体毛利率水平为61.15%，同比下降5.50pct。2022Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.91%/7.68%/3.93%/-0.39%，同比分别增加0.75pct/3.14pct/1.73pct/0.53pct，2022Q2 公司销售费用有所收缩，但是收入下降使得费用率提升，管理费用增长主要系公司新增股权激励费用等因素所致，此外公司持续加大研发投入致研发费用率提升。毛利率下降及费用率提高的综合影响下，2022Q2 公司实现净利率水平为25.81%，同比下降8.38pct。

    　　上半年持续推进产品创新，烈酒业务反响良好。今年上半年微醺系列包装完成焕新，长线新品“酸梅汤朗姆风味”上市反响良好，强爽系列口味升级，疫情影响下公司持续做好产品创新、升级工作，夯实产品力基础。未来，公司将继续推进 “358”（3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵建设，并全面启动新代言人传播计划。烈酒业务方面，崃州蒸馏厂顺利灌桶包括雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌，首次私人定制单桶抢购活动也圆满完成。下半年预期疫情影响减弱，　　公司的品宣及产品推广活动也接连发力，预调酒销售有望迎来反弹，我们仍然看好公司作为预调酒龙头，在此轮行业复苏过程中的长期发展潜力及空间。

    　　投资建议：公司所处预调酒赛道竞争格局良好，凭借强研发和对消费者需求的精准把握，不断推出新品拓宽消费人群。经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉。未来，公司在品牌、研发、产品等方面的综合实力有望巩固行业龙头地位，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间。预计公司2022-2024 年EPS 为0.65、0.83、1.03 元，对应PE 分别为36 倍、28 倍、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、疫后需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格风险、新品推广不及预期、渠道下沉不及预期、食品安全风险。