事件:

    公司发布中报，2022 年上半年实现营收10.37 亿元，同比-14.41%，归母净利2.21 亿元，同比-40.10%。

    投资要点:

    1、疫情对公司预调酒业务影响较大：由于公司总部位于上海浦东，疫情下，原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，整体业绩受到较大影响。另外整体宏观消费需求疲弱，公司单二季度营收4.98亿元，同比-28.23%，归母净利1.29 亿元，同比-45.70%。上半年，预调鸡尾酒收入 8.66 亿元，同比降低 17.99%，净利润 1.45 亿元，同比降低 45.88%。食用香精业务收入1.38 亿元，同比下降0.13%，受影响相对较小。

    2、电商和即饮渠道下降较多，毛利率下降明显。从量价拆分上看，上半年预调酒销售量为959 万箱，同比减少15.77%，均价下降2.64%。上半年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入7.26 亿/2.40 亿/0.38 亿元，分别同比减少14.2%/19.28%/24.96%。由于疫情等因素带来生产成本，运输费用上升，公司上半年毛利率同比下降5 个百分点，达到61.86%，其中二季度毛利率下降5.5 个百分点。

    二季度销售费用率基本保持稳定，但是由于收入体量的下降，管理费用率同比上升3.13 个百分点。受此两项因素影响，二季度净利润率同比下降8.33 个百分点，仅为25.90%。

    3、新品与渠道改革正常推进，下半年将全面启动新代言人传播计划：

    上半年虽然受到疫情影响，但是公司新品测试及量产计划、供应链数字化技术改造项目等正常推进。公司上半年继续推动销售组织扁平化，提升一线运作效率。推出春季限定系列“桃花米酿风味”，联合知名潮玩 IP 在线上推出联名盲盒，微醺系列包装完成焕新，长线新品“酸梅汤朗姆风味”上市反响良好；强爽系列口味升级，“不信邪”

    等活动爆火。公司上半年升级品牌传播策略，签约新品牌代言人组合，但是代言人官宣计划因疫情推迟，仅针对公众进行了有限的宣发。后续公司将全面启动新代言人传播计划，助力打造全年销售高峰。未来，公司将持续推进“358” （3 度、5 度、8 度酒精含量） 品类矩阵建设，延伸消费场景，满足不同消费群体的需求。

    4、盈利预测与评级：由于疫情对公司业绩影响幅度超预期，我们下调公司盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现归母净利4.93/7.08/8.84 亿元，同比-26.0%/+43.7%/+25.0%，EPS 分别为0.47、0.67、0.84 元/股，PE 分别为49/34/27。维持“买入”评级。

    5、风险提示 1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。