疫情影响发货叠加终端动销乏力，公司收入业绩不达预期。公司发布2022 年中报，22H1 公司收入10.37 亿元，同比下滑14.41%；归母净利润2.21 亿元，同比下滑40.10%。22Q2 公司收入4.98 亿元，同比下滑28.23%；归母净利润1.29 亿元，同比下滑45.70%，收入业绩低于预期。二季度收入低于预期主要由于华东地区疫情影响发货以及产品提价后终端动销乏力。二季度业绩低于预期主要因为成本压力以及管理费用率提升。22Q2 公司毛利率61.15%，同比下降5.50pct，主要因疫情影响下原材料、物流费用高企；销售费用率17.91%，同比提升0.75pct；管理费用率7.67%，同比提升3.14pct，主要因新增股权激励费用、折旧费用增加及职工薪酬增加所致。

    最差时点已过，行业未来仍有较大增长潜力。疫情影响叠加公司自身调整，公司营收及业绩增速迎来短期放缓，尤其二季度华东地区的疫情影响进一步放大了公司短期经营波动。随着疫情管控重新恢复常态化，我们认为下半年公司经营将会逐步迎来改善。长期来看，我们认为预调酒品类仍有较大扩容空间，公司作为行业龙头市占率具备明显优势，已经在消费者心里形成了一定品牌认可和影响力，同时在产品开发及渠道管理、扩展上均取得了明显进步，未来仍有较大增长潜力。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入分别为27.69/33.84/39.72 亿元，同比增长6.74%/22.22%/17.35%，归母净利润分别为6.70/8.93/10.67 亿元，同比增长0.61%/33.24%/19.46%，EPS 分别为0.64/0.85/1.02 元/股，按最新收盘价对应PE 为36/27/23倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予23 年30 倍PE 估值，合理价值为25.51 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；疫情反复。