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    8 月23 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收10.37 亿元，同比下滑14.41%，实现归母净利润2.21 亿元，同比下滑40.10%，扣非净利润2.04 亿元，同比下滑40.28%。单二季度，实现营收4.98 亿元，同比下滑28.23%，归母净利润1.29 亿元，同比下滑45.70%，扣非净利润1.13 亿元，同比下滑46.41%。

    简评

    疫情影响核心市场动销推广，预调酒业务同比下滑受疫情影响，上半年公司生产及供应链面对巨大困难，原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，预调鸡尾酒业务实现收入8.66 亿元，同比下滑17.99%，实现净利润 1.45 亿元，同比降低45.88%。食用香精业务，稳健的大客户保证了产品需求，同时公司积极申请保供单位及复工白名单资格，完成了大部分订单的生产和配送，上半年实现收入1.38 亿元，同比基本持平，略降0.13%。

    分渠道看， 公司线下、数字零售、即饮渠道分别实现营收7.26/2.40/0.38 亿元，同比-14.20%/-19.28%/-24.96%，即饮消费场景受疫情影响明显。分区域看，华北、华东、华南、华西区域实现收入1.17/5.03/2.46/1.38 亿元，同比-14.00%/-15.96%/-12.49%/-22.66%，核心的华东市场销售下滑金额最为显著。经销商数量相比年初增长4%至1963 家，其中华北区域扩张明显，较年初增长24%至326 家。

    原材料、物流成本拖累利润率水平

    上半年公司毛利率61.86%同比下降5.1pcts，其中Q2 单季毛利率61.15%同比下降5.5pcts。公司拥有位于上海、天津、成都、佛山四大生产基地，当期毛利率下降主要系疫情期间基地原材料、物流成本大幅提升。上半年公司销售费用率、管理费用率分别为21.89%/7.20%，同比分别上升2.4/2.6pcts 。销售费用同比下降3.91%，收入规模下降导致费率被动提升，管理费用增加主要系公司新增股权激励费用、折旧费用增加及职工薪酬增加所致。

    积极推广清爽等新品，打造第二增长曲线

    公司21 年推出“RIO 清爽”系列，通过清爽纯净的口感，差异化的定位和渠道并取得了较好的市场反馈，今年公司规划将进一步 重点推公司去年推出“RIO 清爽”系列，今年公司规划进一步重点推广，加强渠道铺货，持续与各大平台和渠道合作，投入消费者培育，消费人群有望持续增长，使清爽成为微醺后的下一个大单品。同时，公司各系列也在持续推出新口味产品，二季度内清爽系列推出阳光玫瑰葡萄伏特加和春见白桃伏特加风味，微醺系列也新推出酸梅汤朗姆风味，不断延续产品生命力。此外，公司新建的邛崃工厂在生产预调鸡尾酒基酒之外，也在生产威士忌成品酒，预计2024 年开始销售。目前公司也在做威士忌产品的前期铺垫工作，包括文化推广、消费场景铺垫和消费人群培育等，上半年桶酒预售情况较好，2024 年成品酒出产后有望进一步丰富公司产品品类，拓展消费人群范围。

    投资建议及盈利预测：下半年随着线下客流和物流运输的逐步恢复下半年收入增速及利润率有望回升。作为预调酒行业龙头，公司竞争优势显著，当前积极探索预调酒新品以及威士忌产品，产品周期延伸与品类扩张值得期待。由于疫情对公司上半年经营造成较大冲击，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润6.3/8.2/10.6亿元，同比变动-5.9%/30.4%/30.2%，对应EPS 分别0.60/0.78/1.01 元，对应PE 估值38/29/22，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；预调酒市场竞争加剧风险。