事件：公司 公布 2022 年半年报。22H1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润10.37/2.21/2.04 亿元，同比-14.41%/-40.10%/-40.28%；22Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润4.98/1.29/1.13 亿元，同比-28.23%/-45.70%/-46.41%。

    投资要点

    疫情反复影响供应链，Q2 收入下滑。H1 预调鸡尾酒业务营收同比-17.99%，预计Q2 同比下滑约32%，主要由于去年同期基数较高、疫情影响供应链且制约新品推广及渠道下沉。H1 线下/数字零售/即饮渠道营收占比分别同比+0.18/-1.40/-0.52pct，其中疫情导致线上渠道物流受阻，同时即饮场景受损明显。香精业务相对保持平稳，营收同比-0.13%。

    毛利率下滑叠加期间费用率上升，盈利能力承压。Q2 毛利率同比-5.50pct，主要由于包材及运费成本上涨、规模效应下降、产品结构变化、提价效应尚未完全显现等因素共同导致。Q2 销售/管理/研发费用费率分别+0.75/3.14/1.73pct，预计系营收规模下降导致费用端规模效应减弱。Q2归母净利率同比-8.33pct，其中股权激励费用影响约1pct。

    盈利预测与投资建议：H2 基数回落，同时疫情影响有望边际减弱，叠加公司后续将联动线上线下重点渠道加大广宣力度，预调酒业务有望提速。

    公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业，微醺凭借精准定位消费场景获得成功，香精业务积累深厚帮助公司不断更迭口味且推新成功率高。公司持续进阶产品矩阵，未来伴随消费人群培育不断强化，第二、第三增长曲线可期，同时前瞻布局国产威士忌市场。公司坚持口味研究、渠道深耕、精准营销、数字化运营等动作，建议弱化外部环境扰动下的业绩波动，聚焦公司长远发展。预计2022-2024 年营收分别为28.38/35.24/42.50亿元，归母净利润分别为6.13/8.02/9.84 亿元，以2022 年8 月24 日收盘价计算对应PE 为38.6/29.5/24.1 倍；扣除股权激励成本归母净利润分别为6.23/8.06/9.86 亿元，对应PE 为38.0/29.4/24.0 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；新品扩张不及预期。