本报告导读：

    　　疫情影响下公司预调酒业务承压，业绩低于预期，经营层面坚持产品研发、渠道拓展、数字化管理等动作，品牌优势突出下逐步改善可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 业绩低于预期，期待逐步改善。下调2022-2024 年EPS至0.59（-0.49）、0.89（-0.50）、1.10（-0.67）元，考虑预调酒行业红利及公司地位，给予2023 年33XPE，下调目标价至29 元（前值33.19 元）。

    　　预调鸡尾酒承压，业绩低于预期。2022 年H1 实现营收10.37 亿元、同比-14%，归母净利2.21 亿元、同比-40%，Q2 单季营收4.98 亿元、同比-28%，净利1.29 亿元、同比-46%。分业务看，2022H1 预调鸡尾酒营收8.66 亿元，同比-17.99%，净利润1.45 亿元、同比-45.88%，Q2 单季度测算预计预调酒收入同比-30%左右、利润同比-50+%，华东疫情影响承压明显。2022H1 分渠道看，线下、数字零售、即饮分别同比-14.2%、-19.28%、-24.96%；分区域看，华北、华东、华南、华西分别同比-14.00%、-15.96%、-12.49%、-22.66%，截止6 月末经销商1963 家。

    　　毛利率承压，管理费用率提升。Q2 单季度毛利率61.2%，同比-5.5pct，即饮渠道毛利率下降明显，销售费用率21.9%、同比+0.76pct，管理费用率11.6%、同比+4.87pct，主要系股权激励费用增加等，最终Q2 单季度净利率25.9%、同比-8.3pct。2022H1 整体净利率21.2%、同比-9.2pct，若剔除股权激励费用影响，则2022H1 净利率24.6%、同比-5.8pct。

    　　短期波动，立足长远。公司业绩出现阶段波动，但经营层面的季节限定与长线新品推新、消费者数据积累、数字化管理等核心动作保持稳定，公司品牌优势充分，以微醺为核、发力清爽等新品立足长远发展。

    　　风险提示：疫情点状复发、行业竞争加剧、食品安全风险。