本报告导读：

    百润2017年打造微醺单品凭借场景定位与精准营销实现放量增长，从原有粗放投入转向高质量发展，产品矩阵构建、渠道精耕下沉、营销进准投放带动下实现长期成长。

    投资要点：

    首次覆盖，给予 增持评级。预调龙头，成长积极。预计2022-2024年EPS1.08、1.39、1.77 元，给予2022 年44XPE，给予目标价47 元。

    预调鸡尾酒先行者。公司2015 年布局预调鸡尾酒业务，2012-2015 年营销驱动下实现爆发式增长，随后库存积压、费用高企等问题下公司发展停滞，2017 年微醺上市后成为爆款实现放量，带领公司重回增长，2018-2021 年预调鸡尾酒业务收入、利润CAGR 分别为30%、70%。

    人均空间大，行业高成长。我国预调酒市场2012-2015 年规模快速扩容后迎来短暂繁荣，后期回归理性后蓬勃发展，目前对标发达市场渗透率仍有较大提升空间，百润80%+市占率稳居行业龙头，先发优势明显。

    龙头换新，再看成长。2013-2015 年原有RIO 经典系列借助《奔跑吧》、《何以笙箫默》等爆款影视综艺实现营销突破，但激进铺货导致库存积压、动销艰难。2016 年起产品、营销、渠道等持续调整，逐步实现从原有粗放式增长转向精细化增长的蜕变，2017 年推出微醺系列抢占“一个人的小酒”的独饮场景，产品聚焦女性，定位从“聚饮”、“低频”升级为“独饮”、“日常”，此后渠道层面通过线下铺货、提升有效网点覆盖、加大线上运营以及营销层面精准投放实现积极增长。公司在2016-2018 年调整阶段已沉淀了极强的操盘经营，并且单品放量往往具有强爆发力，微醺10 亿级别远未到成长天花板，同时未来定位高性价的5度清爽系列及定位佐餐、瞄准男士的8 度强爽系列有望再续成长传奇。

    风险提示：宏观经济下行拖累消费、行业竞争加剧等。