核心观点：

    　　疫情影响发货叠加终端动销乏力，公司收入业绩增速均有所放缓。公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司收入25.94 亿元，同比增长34.66%；归母净利润6.66 亿元，同比增长24.38%。22Q1收入5.39 亿元，同比增长4.14%；归母净利润0.92 亿元，同比增长-29.94%，收入和利润增速低于预期。我们预计主要有三点原因：1.

    　　疫情反复以及冬奥会管控，导致公司的上海和天津生产基地发货轮番受到影响；2.预计公司的KA、数字零售和即饮渠道增长乏力，其中KA渠道由于本身分流严重叠加扩张空间有限，数字零售渠道由于春节后的提价销售迎来阵痛，即饮渠道受到疫情影响；3.预计公司21 年底的经销商返利未计入22 年一季度，导致口径发生变化。公司2021 年销售商品、提供劳务收到的现金29.91 亿元，同比增长27.98%，低于收入增速；2021 年公司合同负债0.24 亿元，同比下滑46.67%。

    　　行业仍处于品类培育的红利期，长期来看公司龙头优势仍然显著。外界的疫情影响叠加公司自身的经营调整，公司的营收及业绩增速迎来短期的放缓。长期来看，我们认为预调酒品类本身仍有较大扩容空间，而公司长时间坚持在该行业耕耘，龙头优势显著。预计在疫情恢复常态以及公司自身的调整到位后，公司未来仍有较大增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为30.94/37.25/43.58 亿元，同比增长19.25%/20.40%/16.99%，归母净利润分别为7.62/9.85/11.73 亿元，同比增长14.36%/29.34%/19.08%，EPS 分别为1.02/1.31/1.56 元/ 股， 按最新收盘价对应PE 为28.40/21.96/18.44 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年30 倍PE 估值，合理价值为30.43 元/股，下调为“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。