事件：

    公司2022年4月 25 日发布2021 年年度报告与2022 年一季度报告。

    2021 年实现营业收入25.9 亿元，同比增长34.66%；归母净利润6.66 亿元，同比增长24.38%；扣非归母净利润6.30 亿元，同比增长36.63%。

    2022 年一季度实现营业收入5.39 亿元，同比增长4.14%；归母净利润9.18 亿元，同比下降29.94%；扣非归母净利润9.07 亿元，同比下降30.36%。

    点评：

    预调酒增速回落，数字零售渠道成效显著。分产品来看，预调鸡尾酒业务全年实现营业收入22.9 亿元，同比增长33.49%，受益于新品气泡水等品类的推出，毛利率同比增长0.48%。食用香精业务全年实现营收2.73亿，同比增长37.72%，增长稳健。分渠道来看，线下/数字零售/即饮渠道营收分别为18.14/6.48/0.97 亿元， 分别同比增长23.70%/70.29%/52.35%，数字零售渠道的增长反映出公司在布局电商和社区团购等渠道成效显著。

    疫情下经营短期承压，后续有望改善。2022Q1 增长低于预期，推测系去年底产品提价短期对销量产生负面影响，以及多地疫情影响预调酒物流发货和终端消费。同时由于物流费用结构阶段性变化，新增股权激励费用、可转债增加利息费用及职工薪酬增加，进一步侵蚀利润。毛利率同比下降4.81pcts 至62.51%，销售费用率同比增加3.36pcts 至25.58%，净利率同比下降8.33pcts 至16.95%。随着后续渠道提价逐步理顺、疫情得到控制，经营情况有望边际改善。

    布局宽人群多场景产品矩阵，渠道持续深耕。公司积极推广气泡酒、梅子酒等新品类，同时进一步扩张渠道深耕，2021 年底经销商总数量达到1888 家，同比增长20%，其中华东市场增长31%。我们认为品类扩张和渠道深耕有望进一步强化公司整体品牌力。

    投资建议：低度酒饮行业增长逻辑不变，短期调整后经营有望迎来改善，预计公司2022-2024 年归母净利润为8.16/10.03/12.40 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.09/1.34/1.65 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，疫情反复和雨水天气影响销售。